华创证券-非银金融行业周报：市场整体调整，优选非银优质个股-210418

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市场回顾：本周主要指数下跌，沪深300跌1.37%，上证综指跌0.70%，创业板指持稳。

沪深两市A股日均成交额6905.81亿元，较上周减少3.46%，两融余额16580.16亿元，较上周下跌0.32%。

证券：本周，券商指数跌幅1.36%，跑赢大盘0.02个百分点，本周，券商指数跌幅1.36%，跑赢大盘0.02个百分点，板块内个股表现分化，其中7家录得正回报、1家持平、36家下跌。

重点标的表现：招商证券-5.47%、中信建投-4.37%、中金公司-4.07%、国泰君安-1.90%、华泰证券持平、中信证券+0.30%、东方财富+3.22%。

总结头部券商年报业绩发布会，市场对公司运营关注主要集中在信用减值损失、财富管理、国际业务等方面。

1、信用减值损失上，券商多表示计提提升主要由于信用资产大幅增长带来信用风险第一阶段减值准备增长；年内市场波动影响担保物减值准备；疫情下参数审慎调整；同时表示信用预期损失减值不代表实际减值。

出于逆周期调节、金融让利考量的减值与2018年风险环境差异较大。

未来在疫情好转、实体经济复苏后，信用减值情况有望得到改善甚至转回。

2、在财富管理上，高端客户是当前的布局重点。

高端客户服务上，重点推进金融产品体系、投顾队伍建设、科技赋能，并着力推进全方位的金融服务方式。

在中低端客户服务上，重点加强金融科技投入。

3、在国际业务上，券商在地域上多继续加大布局伦敦、香港为主的成熟市场，并提前布局一带一路及东南亚市场；在客户上，多以国内为根，服务国内客户走出去及境外客户走进来；在业务上，多集中于经纪业务及投行业务。

综合而言，头部券商信用风险释放，财富管理转型步伐稳健有序，国际业务进一步拓展业务空间及客户体验，业务质量提升头部券商综合竞争力，我们维持推荐核心竞争力显著的中信证券、华泰证券、东方财富、中金公司（H），重点关注中信建投（H），以及预期受益于区域市场改革的国泰君安、海通证券、招商证券。

保险：本周保险指数继续调整，下跌1.86%，跑输大盘0.49个百分点。

成分个股表现偏弱，均出现下跌。

跌幅分别为：太保2.31%、国寿1.98%、新华0.89%、平安1.89%、人保0.17%。

本周各公司公布3月保费收入数据，各公司表现平平，在去年低基数下大多数公司人身险单月保费增速为负，较低于预期：人保（-26.2%）、国寿（-12.4%）、平安（-9.3%）、太保（-7.5%）、新华（3.3%）、太平（0.6%），其中平安个险新单同比-17.1%。

疲弱的数据一方面与各公司策略、业绩节奏有关，1月前后年金和重疾高增透支了一定需求和队伍，2、3月为产品过渡、队伍培训阶段，业绩放缓；另一方面体现出行业的共性，去年疫情影响新单低增长下今年续期受到影响、疫情对经济冲击较大，保障需求仍未恢复至疫情前水平、上市险企渠道、产品转型变革还未明朗。

财产险方面，各公司单月增速分别为太保（14.1%）、人保（4.2%）、平安（-6.5%），增速分化较大。

车险综改影响仍在持续，人保和平安单月车险保费同比分别为-6.7%和-1.4%，非车险在经济修复下反弹明显，信用保证保险继续压降。

本周银保监会2021Q1新闻发布会“车险综改”以来行业呈现的特征：1）降费让利超千亿，车均保费较改革前降低689元，降幅达20%；2）赔付水平增加，行业赔付率水平由改革前的57%大幅上升14个百分点至3月末的71%；3）费用水平大幅下降，3月底，全国车险综合费用率为27.5%，同比下降10个百分点。

其中，车险手续费率为8.2%，同比下降近7个百分点；业务及管理费率为19.4%，同比下降近4个百分点。

“车险改革”造成了行业短期阵痛（主要体现在保费下降上），一些公司盈利压力加大。

但整体效果显著，赔付率上升，费用率下降，规范了市场秩序，让利于民，促进行业高质量发展。

我们认为中短期内车险综改中大型险企更有优势，市占率或将提升。

也看好中小保险公司的浴火重生，包括在公司战略定位、治理和创新方面的新思考，建议持续关注跟踪产险行业。

当前板块持续调整，权益市场面临较大不确定性，行业负债端面临着需求恢复滞涨、专属代理人模式陷入瓶颈等状况，保险股估值受到较大压制，各公司PEV（2021E）估值分别为：0.88-0.91x（平安），0.68-0.7x（国寿）、0.62-0.63x（太保）、0.51-0.53x（新华）。

在估值安全和基本面稳定的情况下，配置价值和防御优势凸显。

推荐中国太保、新华保险、中国平安。

风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。