华创证券-东珠生态-603359-2020年报点评：收入稳健现金流改善，员工持股增强激励-210418

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事项：东珠生态发布2020年年报：公司报告期内实现营业收入23.38亿元，同比+15.93%，归母净利润3.80亿元，同比+5.22%。

经营性现金流净额0.23亿元，同比增长1.01亿元。

评论：收入稳健增长，减值损失影响业绩：公司2020年实现收入23.38亿，同比+15.93%，归母净利润3.80亿元，同比+5.22%。

分季度看，Q1-Q4营收增速各为-4.01%、+33.00%、+60.86%、-9.75%，归母净利增速各为-3.31%、+42.46%、+121.17%、-72.25%，我们认为，Q4业绩大幅下滑主要是受减值损失和投资收益影响。

分业务类型看，生态修复实现收入12.26亿，同比+15.93%，市政景观10.76亿，同比+18.45%；其他项目0.36亿，同比-18.67%。

订单方面，公司2020年新签订项目合同16项，新签订单18.86亿元，同比-72.17%，我们认为一方面是由于主要去年基数较高，2018-2019年公司新签订单各为25.78亿、67.76亿，另一方面是基建市场受疫情影响，发包速度放缓。

毛利持稳费率下降，现金流显著改善：公司2020年实现综合毛利率28.96%，同比+0.16pct。

分业务类型看，生态修复毛利率同比+0.04pct至28.53%，市政景观毛利率同比+0.76pct至28.38%，其他项目同比+0.73pct至61.39%。

净利率16.78%，同比-1.86pct，盈利水平有所下滑，我们认为主要系资产减值损失同比增加4657万所致。

期间费率6.19%，同比-0.44pct，其中管理费率、研发费率、财务费率同比各-0.83pct、0.13pct、0.26pct，管理费率下降主要系线上办公致办公费及差旅费用减少。

经营性现金流净额0.23亿元，同比+1.01亿元，主要系公司采取多种措施加大工程款回笼。

应收账款8.33亿，同比+1.56亿。

资产负债率55.4%，同比+5.69pct。

大力发展EPC模式，员工持股强化激励：1）生态修复及环保属性进一步增强，探索多重项目模式：公司加大EPC业务布局，强化设计、施工一体化产业链优势，有助于提高项目稳定性、优化现金流；2）受益乡村振兴、新型城镇化及新基建政策红利：中央经济工作会议明确将“加快生态文明建设”列入高质量发展8项重点工作之一，生态环保是此次基建补短板的重要抓手，行业迎重要机遇；3）员工持股强化激励：公司发布2021年第一期员工持股计划草案，预计参与人数不超过150人，回购价格为9.37元/股，业绩考核要求为：以2020年业绩为基数，2021-2023年的业绩增速分别不低于20%/38%/58.7%。

盈利预测及评级：公司收入稳健，订单充沛，我们预计公司2021-2023年EPS各为1.46、1.72、2.00元/股（21-22年原值为1.96元、2.53元/股），对应PE为11x、10x、8x。

“碳中和、碳达峰”被列为2021年重点工作之一，生态环境保护需求日益增长，公司为业内龙头企业，现金流较好且无有息负债，给予2021年15倍估值，对应目标价21.9元，维持“强推”评级。

风险提示：疫情扩散超预期，新项目承接不及预期，项目回款不及预期等。