民生证券-启明星辰-002439-2020年年报点评：业绩稳步提升，新安全增速超六成-210419

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一、事件概述2021年4月18日，公司发布2020年年报，营业收入36.47亿元，同比增长18.04%；归母净利润8.04亿元，同比增长16.82%；扣非归母净利润7.03亿元，同比增长22.34%。

一、二、分析与判断收入、利润稳步提升，经营性现金流明显改善收入端，公司在2020年有疫情等不利因素影响的情况下，收入增速仍近20%，显示自身行业地位。

利润端，2020年公司销售、管理、研发三项费用之和占总收入的比重同比下降3.1个百分点，良好费用控制带来利润稳步提升，公司扣非利润增速超过营收增速。

与此同时，公司经营性现金流净额同比增长32.50%，稳步改善。

新安全取得亮眼成绩，研发持续投入面向重点领域新安全取得亮眼成绩。

2020年公司新兴业务（包含智慧城市安全运营、工业互联网安全和云安全）收入达10亿，同比增长67%，延续2019年的高速增长。

安全运营方面，公司已经形成五大区域资源中心，9个省级二级业务支撑中心及75+城市安全运营中心，公司计划2021年力争累计达到120个城市的覆盖，覆盖城市数量增速有望达到60%左右。

工业互联网安全方面，在青海、四川、江苏等地建设了多个区域性工业互联网安全运营中心；云安全方面，公司云子可信累计服务中小企业超过3万家，遍及多个行业。

研发持续投入面向重点领域。

公司在研发领域，围绕国产替代、态势感知、数据治理、云安全等新安全、模拟演练、威胁检测等领域。

国产替代、态势感知等领域需求逐步加大，公司积极投入研发，有望成为公司长期发展的重要保障。

二、三、投资建议公司全年收入、利润稳步增长，体现行业景气度以及公司自身领军地位，与此同时公司新安全业务发展态势良好，打开未来成长空间。

预计公司2021-2023年EPS为1.11/1.39/1.68元，对应现价PE为27/22/18倍，根据Wind一致预期，Wind网络安全板块21年平均估值为40倍，公司具备估值优势，维持“推荐”评级。

三、四、风险提示：四、行业需求释放节奏不及预期，政策落地不及预期，重点客户需求不及预期。