浙商证券-酒水行业周报（2021年4月第2期）：业绩密集披露期到来，ST舍得摘帽在即-210418

《浙商证券-酒水行业周报（2021年4月第2期）：业绩密集披露期到来，ST舍得摘帽在即-210418（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-酒水行业周报（2021年4月第2期）：业绩密集披露期到来，ST舍得摘帽在即-210418（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

报告导读我们认为白酒板块业绩端仍具较强支撑性，本周已进入催化剂释放阶段（业绩密集披露期）。

目前我们仍推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖及拥有高成长性千元价位带单品的酒企；我们认为短期白酒风格或在于成长性高（业绩或超预期）、机构持仓偏低的中小市值酒企，建议关注迎驾贡酒、水井坊、ST舍得等优质中小市值标的。

行情回顾4月12日~4月16日，5个交易日沪深300指数下跌1.37%，食品饮料板块上涨1.48%，白酒板块上涨幅度高于沪深300，涨幅为2.56%。

具体来看，本周饮料板块水井坊（+43.80%）、伊力特（+27.38%）、青青稞酒（+22.28%）涨幅相对居前，而五粮液（-1.32%）、燕京啤酒（-0.93%）跌幅相对较大。

本周观点本周板块情绪有所上扬，近期市场关注点在于21Q1超预期板块方面：沪深300指数下跌1.37%，白酒板块上涨幅度高于沪深300，涨幅为2.56%，本周白酒涨跌幅环比上周有所上升，主因：1）上周春糖反馈积极预期得到兑现且未有超预期年报披露，板块保持较为平稳发展态势；2）本周水井坊等酒企相继披露业绩，同时市场认为部分酒企一季度业绩将超此前预期，带动板块情绪上扬。

个股方面：本周水井坊（+43.80%）、伊力特（+27.38%）、青青稞酒（+22.28%）涨幅居前，其中：1）受益于业绩表现超预期，水井坊在本周5个交易日中单日涨幅均排前三；2）青青稞酒发布业绩预告：预计一季度净利润同比增长1385%至1814%，超预期的业绩表现使得其股价上扬；3）ST舍得继上周涨幅均位居板块前列后，本周继续维持较好表现，主因ST舍得市场预期舍得将提前摘帽，于本周五收盘，舍得发布公告显示：法院裁定天洋控股被冻结在法院账户中的1亿元发还给公司，代表着ST舍得摘帽在即。

整体来看，我们此前表示短期白酒风格或在于成长性高、机构持仓偏低（基金季报已披露的公开数据）的中小市值酒企，本周水井坊、伊力特、金徽酒、ST舍得、老白干、金种子均表现较好。

当前酒企业绩端表现坚挺，我们认为业绩披露等事件均将继续催化板块（21Q1酒企业绩表现超预期可能性大），下周ST舍得、迎驾贡酒将发布业绩，预计21Q1括五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、st舍得、迎驾贡酒等均将有超预期表现。

酱酒行业更新：寻香觅味酱酒行，探索行业新趋势近期我们实地走访贵州四川多家酱酒企及春糖会，并在此前酱酒深度报告基础上，对2020年酱酒行业发展情况进行复盘更新，我们认为：1）酱酒品牌化、高端化、集中化、全国化为当前四大关键词；2）强升级背景下，四大核心趋势正持续演绎：数据解读：品牌化、高端化、集中化、全国化为四大关键词疫情影响背景下，2020年酱酒热加速演绎：去年酱酒凭借占全行业8%的产能，实现收入及利润26%、40%的占比，即产能在较去年占比提升1个百分点的情况下，收入、利润占比分别提升3、2个百分点。

我们预计19-24年酱酒行业收入CAGR将超14%，收入规模将超2600亿元；预计白酒行业19-24年收入CAGR为8%+，2024年酱酒收入占比或将高于30%，成为中国白酒市场最具有诱惑力的利润品类。

产业情况：一二梯队酱酒稳健发展，三梯队酱酒普遍翻倍增长竞争格局来看：2020年酱酒行业格局仍延续“一峰独立、群峰竞秀”、“四大梯队”态势，其中一二梯队酒企收入稳健增长（70亿元以上规模区间）；三梯队（20-50亿元规模区间）酒企收入增长幅度达60%~200%，发展潜力巨大。

具体来看，白酒龙头贵州茅台收入及利润均保持10%左右的增长，表现稳健；第二梯队的习酒及郎酒收入均实现20-30%的增速;第三梯队的国台、金沙、钓鱼台酒、珍酒等酱酒业绩普遍逆势实现翻番，表现亮眼，行业分化进一步加剧，另外，其他涉足酱酒的品牌亦录得较好业绩（今世缘清雅酱香型产品V9实现收入约2.5亿元）；产能端来看：2020年国台、珍酒等大量酱酒企业供不应求情况加剧，坤沙基酒提价幅度超20%，酱酒企业相继进行提价，主要原因为酱酒生产周期长、茅台镇无法规模性新增产能，考虑到17-18年为酱酒企业密集扩产期，预计2022年酱酒产能压力将得到一定程度缓解，2024年酱酒产能较当前将增长至少60%。

另外，我们认为未来川酱及黔酱将实现共同发展；市场端来看：全国范围内酱酒市占率持续提升，高渠道利润、高品质为酱酒发展赋能，酱香流行趋势已无法逆转――2020年贵州及河南酱化率分别达90%、50%，其中河南地区刚完成翻盘；广东、山东、广西、福建等地区由于地产酒实力较弱、包容性强，预计3年内酱化率将超50%；江苏、上海、浙江、湖南、北京、陕西等经济实力较强的地区酱化率正逐步上升；安徽、山西及周边地区则因地产酒实力较强，酱化率偏低。

ST舍得：债务偿还有序进行时，ST舍得摘帽在即我们认为舍得此前被ST与经营层面问题关系不大，因此天洋占用舍得资金不对经营层面有显著影响，12万吨老酒仍为公司核心价值所在，同时股东易主使得舍得年报不存在计提风险。

我们预计法院裁定天洋控股被冻结在法院账户中的人民币1亿元发还给公司后，舍得摘帽在即。

具体事件时间表――公司于2020年11月发布公告，天洋控股持有的公司控股股东沱牌舍得集团的70%股权对应的表决权和管理权等将由射洪市人民政府行使（主因天洋控股及其关联公司未按期全部清偿沱牌舍得集团或者子公司的借款本息、应付账款等，共计4.75亿元），公司控股股东沱牌舍得集团的股权结构并未改变；2020年12月16日发布公告，蓬溪县人民法院委托遂宁市聚鑫拍卖有限公司于2020年12月31日对天洋集团持有的公司控股股东沱牌舍得集团70%的股权进行拍卖；2020年12月31日复星集团以45.3亿元的价格，拍得了天洋控股所持有的70%舍得集团股权，舍得大股东易主；2021年1月8日，根据全资子公司四川沱牌舍得营销有限公司申请，从天洋控股持有的沱牌舍得集团70%股权拍卖款中先予划转被其占用的资金及资金占用费等4.84亿元，1月8日，公司收到该款项。

；2021年4月15日，舍得酒业股份有限公司收到四川省遂宁市中级人民法院刑事裁定书，就天洋控股集团有限公司经由天赢链（深圳）商业保理有限公司损害公司利益事项，法院裁定天洋控股被冻结在法院账户中的人民币1亿元发还给公司。

同日，公司收到该笔款项。

顺鑫农业：盈利表现不及预期，期待“五五”表现事件：顺鑫农业发布2020年年报，报告期内公司实现营业收入155.11亿元，同比增长4.10%；实现归属上市公司净利润4.20亿元，同比下降48.10%（母公司报表――白酒、肉类业务及总净利润7.7亿，房地产业务净利-5.3亿）；20Q4单季度公司实现营业收入30.92亿元，同比下降19.44%；实现归属上市公司净利润-0.14亿元，同比下降109.35%。

白酒及猪肉业务表现稳健。

2020年公司白酒、猪肉业务收入分别为101.85、46.37亿元，分别同比变动-1.01%、30.26%，具体来看：白酒方面：2020年白酒收入与去年同期几乎持平，会计准则变动为毛利率下降原因之一，我们认为白酒板块毛利率较去年同期下降8.86个百分点至39.22%，主因：1）高端酒销量整体下降；2）包材等成本提升；3）根据新收入准则，将运输费从“销售费用”调整至“营业成本”核算。

考虑到公司各价位段产品已陆续进行提价，预计提价红利将逐步释放。

猪肉方面：猪价全年总体处较高位置，盈利端表现稳健。

地产业务减值及亏损拖累利润，预收表现较好。

2020年公司毛利率28.36%，同比-7.83个百分点，利润端承压主因：1）房地产业务减值亏损拖累公司利润端表现。

2020年房地产业务收入为5.27亿元（-39.64%），地产减值及亏损仍导致整体业绩低于预期，预计全年亏损超5亿，主因：计提减值1.4亿元（预计减值主要涉及包头项目）；地产降价促销以加速去化；部分利息费用化处理。

2）白酒结构变化。

3）会计准则变更。

2021年为公司“五？五”战略的开局之年，公司将继续聚焦酒业、肉食两大主业，其中白酒产业将实现精细化管理和数字化运营升级、产品结构、品牌文化、营销模式、价值链体系、科技研发方面“六大升级”，产品结构升级为其利润重要增长点。

华致酒行：20年业绩符合预期，21Q1利润表现优秀事件：公司发布2020年年报：2020年全年公司实现收入及归母净利润49.41、3.73亿元，分别同比增长32.20%、16.82%；2）公司发布2021Q1业绩预告：公司2021Q1归母净利润预计为1.86-2.06亿元，较去年同期增长90.23%、110.68%。

点评：【2020年】公司2020年收入端保持稳健增长，主要来源于：1）品类方面：2020年收入占比达86.93%的白酒产品实现28.03%的稳健增长；2）产品方面：受益于酱酒热，2020年钓鱼台及荷花酒均实现双位数增长，其中荷花酒2020年销售达1.63亿，同比增长29%，未来公司酱酒产品有望继续享受行业红利，实现高速发展；3）渠道方面：2020年公司电商渠道收入实现了130.79%的高增长；团购方面，20Q2-4公司组建了预计超250+人的销售团队（激励机制完善），但团购渠道将在未来贡献较大增量；4）品牌门店方面：公司品牌门店数量及质量稳步提升，预计2020年公司连锁门店数量超1700家，2021年预计公司将增加至少300家高质量品牌门店；盈利能力方面：受益于春节备货需求启动（高端酒销售占比提升）、产品结构改善、团购渠道发力，20Q4公司净利润同比增长85.90%，环比增长显著，受2020年公司销售费用提升、白酒业务产品结构调整等因素影响，净利润增速略低于收入增速，但总体保持积极向好发展态势。

【2021Q1】公司归母净利润预计为1.86-2.06亿元，较去年同期增长90.23%、110.68%，主因：春节旺季产品备货计划与营销策略得当、品牌连锁门店的数量和质量的提升、大力开展品鉴会以及媒体传播、通过产品赋能和服务赋能等增强客户与公司的黏性、品牌力提升。

线上数据（3月）：白酒延续高增长，啤酒短期出现分化白酒：五粮液延续优异表现，酱酒老酒品牌表现优秀。

据阿里渠道数据显示，3月白酒行业销售额、均价及销量分别同比变动+72.5%、+55.0%、+11.3%，高景气背景下价格依然为主要驱动力。

具体来看，3月五粮液线上量、价增速均超65%，总销售额增速超200%，在茅台价格稳处高位背景下，五粮液延续春节超预期表现；贵州茅台则由于去年同期提前执行配额、加大线上电商投放力度，3月销量仅同比增长2.8%，销售额主要靠均价拉动，线上收入占比提升速度放缓。

次高端及区域龙头方面，在酱酒、老酒热愈演愈烈背景下，郎酒、国台、舍得等口感更繁复的白酒品牌亦在较高基数上继续保持高增长。

啤酒：短期分化加大，长期结构升级趋势不变。

据阿里渠道数据显示，3月啤酒行业销售额、均价及销量分别同比变动-7.3%、-2.2%、-5.2%；分别环比变动3.8%、-4.9%、9.2%。

我们认为啤酒线上业务短期出现分化――燕京啤酒3月量价实现双升（销售额、销量、均价分别同比增长92.6%、59.4%、20.8%），重庆啤酒、燕京啤酒、哈尔滨啤酒均价则同比、环比均实现正增长，更多酒企均价仍在下降，燕京啤酒整体表现优异。

线下数据：本周贵州茅台仍处高位，五粮液批价已过千贵州茅台：本周茅台（箱/散瓶）批价表现稳定，目前处于3100-3250元/2440-2550元左右位置；五粮液：本周部分地区五粮液批价已稳定在1000元以上，在五粮液要求3月1日后批价不得低于1120元/瓶背景下，批价有望过千。

投资建议：站在当下时点，关注优质成长性酒企短期看，我们认为白酒阶段性估值风险已逐步释放，当前大幅回撤压力较小。

中长期核心资产等待茅台做为估值锚企稳，业绩披露等将成为现阶段主要催化剂。

站在当下节点，我们仍坚持推荐关注茅台、五粮液、泸州老窖及拥有高成长性千元价位带单品的酒企；考虑到短期白酒风格或在于成长性高（业绩具超预期可能）、机构持仓偏低的中小市值酒企，建议关注迎驾贡酒、水井坊、ST舍得等标的；中期看，前三季度白酒板块业绩将逐季恢复，考虑估值因素，预全年波动率较大，分化将进一步加剧；长期看，白酒行业消费升级趋势不变，市场份额仍将继续向龙头酒企聚集。

风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。