中泰证券-奕瑞科技-688301-2021Q1业绩大幅增长，盈利能力进一步提升-210418

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事件：公司发布2021年一季报，实现营业收入2.23亿元，同比增长65.40%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长132.00%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比增长135.16%；超市场预期。

2021年一季度业绩高速增长，净利润水平大幅提高。

（1）成长性分析：得益于新的大客户的导入、齿科产品的量产以及多个产品的持续放量，2021年一季度公司业绩继续保持高速增长。

2021年一季度，公司实现营业收入2.23亿元，同比增长65.40%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长132.00%。

（2）盈利能力分析：2021年一季度销售毛利率为50.66%，同比增长0.72pct；销售净利率为33.93%，同比增长10.15pct；主要是因为规模优势下费用率下降，2021年一季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.97%、4.82%和-4.44%，同比分别下降0.55pct、2.34pct和3.53pct。

（3）营运能力及经营现金流分析：2021年一季度，公司应收账款为1.45亿元，与2020年底的1.24亿元相比有所提高。

随着公司收入规模的增加和管理能力的提高，经营活动产生的现金流量净额大幅提高，达到0.67亿元，同比增长202.18%。

数字化转型和国内应用普及赋能市场发展，平板探测器需求将持续放量。

（1）医疗平板探测器潜在市场需求空间广阔。

在发达国家X线影像设备数字化升级和国内医疗卫生改革的双重驱动下，平板探测器市场需求将持续稳定增长。

预计到2023年，全球和国内X射线影像设备市场规模将分别达到123.67亿美元和18.14亿美元。

随着口腔医疗需求的不断释放，对口腔CBCT设备的需求将持续增长，公司2020年齿科新产品实现量产，将为公司收入的增长提供新的驱动力。

（2）新能源汽车动力电池检测和半导体后端封装检测将成为工业领域新增长点。

工业无损检测目前主要应用于机械制造、汽车、电子、铁路、航天航空、压力容器、军工等产业，预计至2024年全球平板探测器应用于工业和安防检查领域的市场份额将分别扩大至11%、17%。

工业无损检测有望充分受益于新能源汽车和半导体两大行业的快速发展，推动工业领域平板探测器需求的持续增长。

公司持续拓展产品线布局，全球市占率稳步提升。

（1）公司全面掌握四大传感器技术，不断进行技术升级。

数字化X线探测器技术壁垒较高，公司重视研发创新，是全球为数不多掌握全部主要核心技术的数字化X线探测器生产商之一，也是全球少数几家同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术，并具备量产能力的X线探测器公司之一。

2021年一季度，公司投入研发费用2391.95万元，同比增长22.05%。

公司一方面大力发展性能更优的无线静态探测器，布局高端静态探测器；另一方面，在动态领域推出更多不同尺寸、形态和应用场景的高端产品。

（2）海外大客户不断取得突破，全球竞争力持续提升。

凭借在技术、产品质量、市场规模和服务等方面的优势，公司已成为全球数字化X线探测器行业知名企业，逐步在下游客户方面取得突破，得到柯尼卡、锐珂、富士、西门子、飞利浦、安科锐、DRGEM、上海联影、万东医疗、普爱医疗、蓝韵影像、东软医疗及深圳安科等国内外知名影像设备厂商的认可。

2017-2019年，公司在全球医疗和宠物医疗X线探测器市场占有率持续提升，分别为8.09%、9.86%及12.91%。

维持“增持”评级。

预计2021-2023年公司净利润分别为2.95亿元、3.77亿元、4.60亿元，对应PE分别为47、37、30倍。

全球平板探测器市场未来市场空间广阔，公司是国内平板探测器龙头企业，随着进口替代进程的加快，将充分受益，业绩有望持续快速增长，维持“增持”评级。

风险提示：产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险、核心技术和管理人员流失风险、医疗卫生产业政策变化风险。