太平洋证券-普门科技-688389-扣非业绩增长50%超预期，电化学发光蓄势待发-210418

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事件：4月17日，公司发布2021年第一季度报告：第一季度实现营业收入1.64亿元，同比增长34.54%；归母净利润0.54亿元，同比增长43.28%；扣非净利润0.49亿元，同比增长50.53%。

经营活动产生的现金流量净额0.14亿元，同比增长59.41%。

试剂产品占比提升，整体毛利率提升4.43pct至64.12%2021年第一季度公司实现销售毛利率为64.12%，同比提升4.43pct，我们预计主要是因为体外诊断类产品中毛利率较高的试剂产品占比增加，从而整体毛利率提升；销售费用率为12.24%，同比下降2.86pct，我们推测与销售规模快速增长、规模效应体现有关；管理费用率为5.69%，同比提升2.27pct，我们认为是由于计提股份支付费用所致；研发费用率为16.04%，同比提升1.74pct，我们估计主要是公司加大在研管线的研发投入力度；整体来看，销售净利率为32.79%，同比提升1.96pct。

电化学发光蓄势待发，分线营销改革助康复线快速发展（1）体外诊断类：国内首家电化学发光分析产品，仪器装机迅猛、带动试剂销售，高速机值得期待；特定蛋白分析与Sysmex共同开拓市场，去年疫情受损、今年有望实现反弹性增长；糖化血红蛋白分析ODM出海销售成为新亮点。

（2）治疗与康复：完成国内营销事业部制的组织变革，设立皮肤与创面治疗、围术期与重症、慢病康复等营销事业部，设立专业团队进行市场开拓，提高系统竞争力。

盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为7.74亿/10.39亿/13.54亿，同比增速分别为39.71%/34.24%/30.32%；归母净利润分别为1.94亿/2.83亿/4.07亿，分别增长34.67%/46.21%/43.68%；EPS分别为0.46/0.67/0.96，按照2021年4月16日收盘价对应2021年52倍PE。

维持“买入”评级。

风险提示：竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。