华安证券-今世缘-603369-十三五稳健收官，消费升级引领结构升级-210418

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事件公司发布2020年报，实现营业收入51.2亿元，同增5.1%，实现归属于上市公司股东的净利润15.7亿元，同增7.5%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15.6亿元，同增8.3%。

主要观点十三五稳健收官。

2020年公司营收同增5.1%，20年Q4实现营收9.3亿元，同增22.2%，符合预期，虽Q1受疫情影响较显著，Q2起公司收入端增速环比持续改善，2020年出厂价300元以上特A+类国缘系列（V、K5、四开对开）同增13%，占比60%，同增4.3pct，其他系列均同比下滑，反应公司受益于消费升级明显；省内淮安、南京、盐城、苏南、苏中、淮海收入分别同增2.2%/3.5%/1.2%/9.4%/6.1%/15.6%，经销商数量分别净增加1/11/2/35/20/1家，反应苏中、苏南仍是公司省内增量核心市场，2021年有望加速；省外市场同增6.2%、略快于省内，2020年公司省外收入占比6.4%，省外经销商数量由2015年241家增加至2020年548家。

公司2021年营收目标59亿元左右，争取66亿元，同增约15.7%~29.4%，净利润目标18~19亿元，同增约14.9%~21.2%，十四五有望实现开门红；此外，根据公司五年战略规划测算，预计对应5年营收目标CAGR约14%~24%，预计省外市场占比将提升至约25%，因此需持续跟踪公司省外市场开拓节奏。

以V系为产品战略导向，稳固发展K系基本盘。

此前今世缘明确V系攻坚战、K系提升战、今世缘品牌激活战、省外突破战四大营销战略，并设立省外工作部、V系高端事业部、市场监察部分别对应营销战略。

2020年国缘V系已逐步形成突破，V系整体或接近翻倍增长，当前公司明显加强V系V9、V3战略地位（V3定位700元+，V9定位1500元+，根据公司披露2020年V9销售收入1.28亿元），包括聚焦资源加强宣传推广，谋求V系品牌建设后承接消费升级，公司规划V系十年百亿规模目标；K系以维护市场秩序和价格秩序稳定为主要工作，保持K系基本盘稳健发展。

四开正待换新升级。

公司副总经理胡跃吾此前表示：“2021年公司将对四开进行提档升级，强化国缘四开市场地位。

”2021年1月至3月，四开共计上涨30元/瓶出厂价，并开启配额制，2月4日，公司下发“暂停接收在销版四开国缘销售订单的通知”。

预计新四开或定位500元+，对标M3水晶版。

一方面，通过对产品包装进行精细化升级，融入品质、文化、环保、防伪及信息化互动理念以提升新四开产品力，另一方面，实行配额管理严控价格，通过导入信息化系统、推进终端出库扫码等动作，实现配额制管理的有序推进，并注重V9与四开两大核心品项的协同推广。

次高端四开仍将是公司未来两年核心增量。