安信证券-克来机电-603960-大众销量高增长，新产品+新客户驱动高增长-211123

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■事件：2021年9月-10月国内大众ID系列销量分别为1.01万辆和1.27万辆，9月份环比增长44%。

■大众ID系列车放量可期，CO2热泵选装率有望提升：ID4+ID6上市之后，销量经过爬坡之后，已经突破月销量1万辆，到今年10月单月销量已经接近1.3万辆，随着ID3的上市，国内ID系列车型的销量有望持续高增长，预计2022年国内大众ID系列车型单月销量有望突破2.5万辆，全年累计销量有望突破30万辆。

CO2热泵空调的优势主要聚焦于：1）环保性，区别于传统氟氢类冷媒，CO2作为冷媒对环境污染几乎无影响；2）节能性，CO2热泵空调在低温情况下，相比传统氟氢类冷媒热泵空调+低功率PTC方案节能效果明显，低温情况下改善幅度在20%以上；3）CO2热泵空调制冷和制热效果更好，用户体验更佳。

预计随着压缩机、电子膨胀阀等核心零部件的国产替代，以及规模效应的逐步体现，CO2热泵空调的成本有望进一步降低，逐步接近传统氟氢类冷媒热泵空调的方案，选装率有望持续提升。

■新客户拓展顺利，阀类产品加速拓展中：相比传统氟氢类冷媒的热泵空调，CO2热泵空调优势明显，国内主要自主品牌车企以及“造车新势力”均在聚焦于CO2热泵空调的研发，公司CO2高压管路产品新客户有望逐步落地，驱动出货量进一步高增长。

此外公司仍在加速研发适用于CO2热泵空调的电子膨胀阀产品，随着高压电子膨胀阀的落地，公司可配套的单车价值量有望从1800元左右提升到3000元左右的水平，随着新产品的拓展，公司CO2热管理业务的高增长可期。

■投资建议：预计2021-2023年，公司实现营业收入6.73/13.27/19.10亿元，实现净利润0.89/2.48/3.80亿元，当前股价对应PE为100/36/23倍。

结合各细分行业平均估值情况，考虑到CO2产品技术壁垒较高，未来有新客户+新产品的拓展，我们给予公司新能车业务一定的估值溢价，经过分部估值后，目标市值约为119亿元，持续看好，维持“买入-A”评级，6个月目标价45.59元/股。

■风险提示：汽车行业景气度不及预期，新产品放量不及预期，重要客户产销不及预期，CO2热泵空调系统渗透率不及预期。