国信证券-嘉元科技-688388-2021年一季报点评：铜箔量价齐升，Q1盈利创新高-210418

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公司Q1盈利超预期，盈利水平环比持续改善2021Q1公司营收5.31亿元，同比+259%，环比+28.6%，Q1归母净利润1.11亿元，同比+366%，环比+58.6%，单季度毛利率为31.46%（环比+7.22pct），净利率为10.85%（环比+5.34pct），公司Q1盈利超过市场预期。

Q1全球新能源汽车需求保持高增速和疫情冲击逐渐恢复加速改善公司业绩释放，盈利水平大幅提高。

2021Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为0.2%/1.7%/4.5%/0.8%，Q1销售费用率环比下降-0.1pct，主要系运费调至成本所致，财务费用率转正（环比+0.8pct），主要系贷款利息及贴现费用增加所致。

公司现金流短期承压主要系产能扩张增加原材料采购所致2021Q1公司经营活动现金净流量转负至-0.64亿元，主要是扩产节奏加速增加原材料采购成本。

公司紧跟下游客户产能扩张节奏，进行梅州、宁德、赣州等地新增5万吨铜箔产能规划项目，扩产增加下游原材料购入，另外铜箔原材料价格上涨，加速公司经营活动现金流流出。

高性能锂电铜箔优势巩固，产品矩阵进一步丰富公司深耕6μm及以下锂电铜箔多年，其高性能铜箔在技术研发、产品结构、客户结构等方面领先优势明显，轻薄化+铜箔需求高增长的双重趋势下，公司有望在锂电铜箔竞争中突围。

公司在宁德和梅州各进行1.5万吨锂电铜箔产能建设，随产能逐步释放，公司在高性能锂电铜箔细分领域的竞争优势将强化，市场份额有望进一步增加。

另外公司在赣州进行PCB铜箔及锂电铜箔等产能建设，有助于公司产品结构丰富和铜箔应用领域拓宽，并有利于公司抗风险能力提高。

风险提示：新能源车销量不达预期；轻薄铜箔渗透率提高不及预期。

投资建议：看好轻薄化铜箔发展前景，维持“增持”评级。

我们看好锂电铜箔轻薄化趋势和行业全年供需偏紧的行情，维持原有盈利预测，预计公司21-23年归母净利润为4.4/6.2/7.9亿元，同比+134/41/29%；EPS分别为1.89/2.66/3.43元，当前股价对应PE为44/31/24x，维持“增持”评级。