中信证券-启明星辰-002439-2020年年报点评：新安全业务高速增长，看好公司21年表现-210419

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公司是国内全面型的企业级网络安全厂商，展望“十四五”，预计行业需求将加快恢复，公司21年有望实现快速增长。

上调公司2021-2022年EPS预测至1.08/1.35元（原预测1.06/1.34元），新增2023年EPS预测1.70元，当前价对应PE28/23/18X，维持“买入”评级。

事项：公司发布2020年年报，2020年公司实现营收36.48亿元，同比增长18.04%；实现归母净利润8.04亿元，同比增长16.82%；实现扣非净利润7.03亿元，同比增长22.34%。

全年业绩稳步增长，现金流大幅提升。

分季度看，2020年Q1-Q4公司分别实现营收2.30/5.25/6.89/22.04亿元，对应增速分别为-33.81%/-1.89%/-1.76%/+46.27%。

公司前三季度业务受疫情影响较大，整体业绩下滑，但随着疫情好转，公司业务迅速恢复，Q4单季度实现大幅增长。

费用方面，2020年公司销售/管理/研发费用率分别为21.82%/4.43%/17.64%，较去年同期分别下降0.75pct/0.88pct/1.47pcts，整体费用率合理控制。

现金流方面，2020年公司经营性净现金流达到6.58亿元，同比增长32.5%，实现大幅增长。

新安全业务发展迅速，收入占比接近三成。

2020年公司安全运营、工业互联网安全、云安全等三大战略新兴业务收入达10亿元，同比增长67%，占营收比重从2019年19%提升至2020年27%，接近三成。

其中，安全运营体系已形成华东、华南、西南、华北、华中五大区域资源中心，9个省级二级业务支撑中心及75+城市安全运营中心，2021年力争累计达到120个城市的覆盖；工业互联网安全持续发力，在青海、四川、江苏等地建设了多个区域性工业互联网安全运营中心；云安全全面布局，形成“云、网、边、端”一体化、人机共治的云安全综合解决方案。

未来，公司将持续加强战略新业务相关产品的开发，支撑安全运营、云安全、工业互联网安全三大战略新业务的快速增长，占比预计持续提升。

网安行业需求加快恢复，21年公司有望实现快速增长。

2020年疫情对网络安全行业产生短期影响，但同时加速了全行业客户数字化、智能化和云化转型的进程。

随着国家进入“十四五”发展时期，对应新的五年规划和2035年远景目标，网络安全行业有望迎来快速发展，安全投入预计也将持续加强。

公司作为国内全面型的企业级网络安全厂商，在入侵检测与防御（IDPS）、统一威胁管理（UTM）、安全管理平台（SOC/SIEM）、数据安全、数据库安全审计与防护、堡垒机、网闸等9项产品的市场占有率第一，同时在安全运营、工业互联网安全、政务/企业云安全等新兴安全领域保持市场领先地位。

伴随疫情影响逐渐消退，预计21年公司将快速恢复，业绩有望实现快速增长。

风险因素：政策落地不及预期；行业竞争加剧；新安全业务进展不及预期。

投资建议：公司是国内全面型的企业级网络安全厂商，展望“十四五”，预计行业需求将加快恢复，公司21年有望实现快速增长。

上调公司2021-2022年EPS预测至1.08/1.35元（原预测1.06/1.34元），新增2023年EPS预测1.70元，对应PE28/23/18X，维持“买入”评级。