中信证券-华鲁恒升-600426-2021年一季报点评：单季度业绩创纪录，关注荆州项目进展-210419

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公司主要产品价格处于高位，单季度15.8亿元业绩创历史新高。

二季度以来主要产品仍维持较高景气，预计公司短期盈利水平仍将维持高位。

公司荆州第二基地规划500万吨煤指标煤化工项目，落地后预计将大幅推升公司盈利中枢。

按照2021年20倍PE估值，上调目标价至50元，维持“买入”评级。

公司Q1业绩创历史新高。

公司2021Q1实现营业收入50亿元，同比+69%，环比+23%，实现归母净利润15.8亿元，同比+267%，环比+210%，扣非归母净利润15.7亿元，同比+272%，环比+209%。

公司一季度业绩创历史新高，主要由于醋酸等产品价格历史高位。

一季度主要产品量价齐升，推升业绩创纪录。

2020Q1公司肥料、有机胺、己二酸及中间体、醋酸及衍生品、多元醇产品销量61.9、14.3、6.5、13.8、16.9万吨，分别同比-11%、+84%、+70%、-7%、+15%，环比-3%、+7%、+17%、-12%、-3%；上述产品实现价格分别为1557、7566、8043、4707、6222元/吨，分别同比+15%、+56%、+21%、+104%、+49%，环比+16%、+12%、+33%、+61%、+38%。

公司醋酸及衍生品、多元醇、己二酸及中间体同比及环比价格涨幅较大，是业绩增长主要来源。

4月至今醋酸、DMF等延续涨价趋势，主要产品维持景气高位。

截止4月16日，公司五大类产品Q2季度均价环比均呈现上升趋势。

其中，醋酸在Q1均价创历史新高的基础上，Q2以来价格仍延续上行态势，行业库存继续下降；DMF产品价格在2020Q4短期调整之后，近期产品价格再次涨至12000元/吨以上的高位水平；其他产品己二酸、乙二醇、尿素3月份以来价格自高位有所调整，但整体盈利仍处于高位水平。

Q2以来公司主要产品维持景气高位，预计公司短期仍将维持较高盈利水平。

关注荆州项目进展，山东省新旧动能转换带来新一轮供给侧改革机会。

公司规划荆州第二基地首批两大项目预计投资额115亿元，预计贡献利润总额13.3亿元。

荆州项目煤炭指标约500万吨，目前由于国内2060碳达峰碳中和规划，项目仍处于审批阶段，未来项目正式落地后预计将贡献公司业绩增量。

此外，4月12日山东省新旧动能转换领导小组发布《全省落实“三个坚决”行动方案（2021―2022年）》，对合成氨等化工行业提出明确的环保、安全、技术、能耗、效益标准，煤化工行业标准提升后，预计公司等行业龙头优势将更加显著。

风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，中美贸易争端加剧的风险，公司在建项目进度不及预期的风险。

投资建议：考虑到公司主要产品价格上行，景气度维持高位，我们上调公司2021年EPS预测至2.51元（原预测2.34元），维持2022年EPS预测2.82元，考虑到行业周期性特性，小幅下调23年EPS预测至2.98元（原预测3.07元），当前价对应PE分别为14/13/12倍。

参考化工行业龙头公司估值，按照2021年20倍PE估值，上调公司目标价至50元，维持“买入”评级。