安信证券-爱奇艺-IQ.US-内容供给不足扰动变现，逐步优化内容运营-211123

《安信证券-爱奇艺-IQ.US-内容供给不足扰动变现，逐步优化内容运营-211123（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-爱奇艺-IQ.US-内容供给不足扰动变现，逐步优化内容运营-211123（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

■事件：爱奇艺发布三季报，Q3收入同比+5.6%至76亿元，大致符合市场预期。

内容成本达53亿元，占收比同比+4.4%至69.8%，主因去年同期缺乏电影新片上线成本基数较小。

Q3毛利率同比-4.1ppts至7.4%。

Q3净亏损额为17亿元，亏损额符合市场预期，对应净亏损率为22.9%，同比扩大6.5ppts。

分板块来看，季度内会员/在线广告/内容分发/其他收入分别同比+7.9%/-9.8%/+59.8%/+3.5%，占整体收入比重分别为56.5%/21.9%/8.3%/13.4%。

公司指引Q3收入为70.8亿元至75.3亿元，对应同比-5.1%至+1.0%，环比-6.7%至-0.8%。

■内容排播受限下会员数增长承压，提价效应逐步显现：Q3会员收入同比增长7.9%至42.9亿元，环比增长约7.4%。

季度末会员达1.04亿，环比/同比降低2.4%/1.1%，主要由于缺乏重磅新内容的上线。

根据云合数据，Q3爱奇艺上新剧集46部（VS去年同期的67部），剧集正片有效播放同比-19%至285亿，季度内上新剧集包括《理想之城》《周生如故》《一生一世》等。

季度内月度会员ARPU值同比增长9.1%至13.8元，去年11月的提价效应正逐步显现。

主打下沉市场用户的爱奇艺极速版用户增长亮眼，DAU峰值环比增加近2倍。

■在线广告表现低迷，推动多元化内容布局：Q3广告收入同比减少9.8%至16.6亿元，主要由于部分选秀综艺整改对广告招商产生不利影响，同时宏观逆风下广告主需求受损。

公司正逐步推出多元化题材丰富内容储备，探索包括喜剧、悬疑、情感、生活观察类等题材，10月公司上线原创喜剧竞演综艺《一年一度喜剧大赛》，根据骨朵数据，该综艺上线后在11月的前3周均位列网综周榜热度Top3。

■优质内容储备丰富，关注内容运营效率提升：爱奇艺在10月的iJOY悦享会发布了包括剧集、综艺等260部优质内容。

目前爱奇艺已经建成70+内容工作室，除了此前的恋恋剧场和迷雾剧场外，还将继续推出主打喜剧内容的小逗剧场，该剧场内容储备包括《德云瓦舍》《月刊少女》《医是医,二是二》《破事精英》等，迷雾剧场待播剧集包括《谁是凶手》《淘金》《仿生人间》《回来的女儿》等。

我们认为公司正积极对内容运营进行优化，上新策略或更加关注ROI以提升内容效率。

■投资建议：维持增持-A评级，12个月目标价11美元，基于2x2022E市销率。

我们对公司盈利能力逐年改善的预期不变，自制内容战略与影视行业监管带来的成本改善效应正在显现。

我们预计公司2021/22年收入增速为2.5%/7.3%，净亏损为64亿/49亿元。

■风险提示：1）会员增长遇到瓶颈；2）内容成本增长过快；3）经营杠杆效应不及预期。