德邦证券-策略周报：市场不悲观，拥抱碳中和-210418

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本报告导读：重申，盈利往上行，市场不悲观，A股核心区间在3300-3800。

盈利消化估值，结构走向新平衡。

立足景气抓结构，深挖业绩超预期，拥抱碳中和。

国内：二季度经济环比有望高于一季度，把握超长赛道/极低估值。

二季度经济环比有望上行，信用降速最快阶段将过，把握超长赛道及极低估值机会。

从一季度经济数据看，我们认为消费恢复最快意味着通胀传导不畅是短期现象，地产投资虽低于预期但仍有韧性不至于拖累经济快速下行，市场有结构压力但无系统风险。

结构新平衡，超高成长与极低估值占优。

同时，央行工作论文重点强调人口红利并提及“久久为功”，结合此前货政委员会人选变动，应对人口问题或将成为十四五期间的一大重点。

当前看我国人口出生趋势、结构、自然增长率均存在一定问题，人口相关产业（母婴育儿、医疗健康、新型城镇化等）有望迎来较长政策黄金期。

海外：全球复苏边际趋缓叠加过度乐观，美股存在回调隐患。

我们维持上周“金融市场层面，美国过低的信用利差及期限利差难以进一步扩大带来了美股小级别回调的隐忧。

而由于复苏方向不变，我们认为潜在的小级别回调并不会带来系统性风险”观点，同时在中国的信贷脉冲确定性见顶后需要关注欧美是否年内推出更大规模刺激计划支撑我国出口景气。

微观流动性依旧趋紧，谨防产业资本被动获得定价权。

个人、北上、基金与产业资本皆无边际增量，投资者主动定价权缺失，微观流动性进入存量时代。

个人方面，融资整体稳定，投资风格处于跟随热点阶段增持交运、钢铁；减持公用事业、休闲服务。

北上方面，资金回流再布局性价比，增持休闲服务、综合、电子、钢铁；但资金净流入难掩整体北上交易量的萎缩。

机构方面，公募基金新成立偏股型基金与储备产品皆持续下滑，前期巨量发行的边际增量资金将成为剩余流动性。

产业资本无论是限售解禁还是股东减持现阶段都处于低谷区，下一波高峰将出现在5-6月。

谨防产业资本被动获得定价权，历史来看被动阶段股市难有趋势性机会。

一季报加速估值消化，剩余流动性仍将选择绩优品种。

个股与基金一季报将密集出炉，业绩与持仓集中度成为市场焦点。

信披新规下整体A股预告披露率不高但整体业绩较好，一季报出炉也将加速股市估值消化有利于剩余流动性建仓布局。

截至4月17日，仅有10只股票+混合型基金披露了一季报；从公司角度来看分别是中庚4只、东方1只、东吴3只以及中银2只。

A股一季报预告通过整体法和中位数法交叉验证：轻工制造、电子、电气设备、国防军工、汽车、钢铁、有色金属、化工、机械设备较19Q1均有较好增长，景气度水平较高；而休闲服务、非银金融、房地产和纺织服装则景气度不及2019年同期水平。

行业配置：超长赛道/极低估值，深挖业绩超预期，拥抱碳中和。

1、重视兼具疫情复苏带来景气回升以及低估值高股息属性的银行、高速公路，关注高景气有望维持的半导体、造纸，以及高端化逻辑不断得到印证的啤酒。

已披露年报来看银行整体恢复迅速，中观数据来看贷款需求、资产质量纷纷向好。

已披露年报来看高速公路恢复空间充足，而招商公路一季报预告亮眼，中观数据来看江苏、深圳、江西地区高速车流、通行费恢复情况良好。

2、碳中和长期趋势下三条主线：1）清洁能源增量需求――水电、光伏；2）传统高能耗行业减排替代需求――装配式建筑、新能源车；3）新兴高能耗行业龙头市占率提升――IDC。

风险提示：经济复苏弱于预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。