中泰国际-新股报告：兆科眼科~B（6622.HK）-210416

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公司简介兆科眼科是一间分拆自李氏大药厂（950HK）的眼科制药公司，已建立25种候选药物的眼科药物产品管线，包括13种创新药及12种仿制药，涵盖影响眼前节及眼后节的多数主要眼科适应症，其中进展最快的产品是创新药环孢素A眼凝胶和仿制药贝美前列素。

公司已具备完善的商业化生产规模，包括年产能约为2,500万支多剂量滴眼液、600万支单剂量滴眼液、40万支无菌凝胶及400万支外用凝胶及拥有约900平方米用于质检功能及全面一体化质量体系的独立区域。

中泰观点中国眼药市场前景广阔，公司两款核心产品环孢素A眼凝胶和贝美前列素预期将于Q421分别提交新药申请及获批：根据灼识数据显示，中国眼科药物市场预计由2019年按复合年增长率18.6%增长至2025年的72亿美元，超过同期全球眼科药物市场增长，主要由于中国拥有干眼症、湿性老年黄斑部病变、糖尿病黄斑水肿、青光眼、近视及过敏性结膜炎等大量但目前未获得充分治疗的眼科疾病患者群体。

在公司创新药管线中，进度最快的核心产品环孢素A眼凝胶预期于2021年第四季度向国家药监局提交新药申请。

相比当前中国市场同类产品，一款已上市的兴齐的兹润及另外两款III期环孢素A候选药物，公司的环孢素A眼凝胶是一种创新水凝胶，在眼表停留时间更长，生物利用度提高，且每天仅需给药一次。

公司的仿制药管线包括12种候选药物，其中7种适用于青光眼、2种适用于其他眼科疾病及3种适用于眼科手术及诊断疗法。

进度最快的贝美前列素是一种PGA单一疗法滴眼液，用于治疗开角型青光眼及高眼压症。

且有潜力成为中国用于治疗青光眼的首仿药及唯一一种不含任何防腐剂的贝美前列素滴眼液。

公司于2019年8月向国家药监局提交简化新药申请，预期将于2021年第四季度获批。

财务及估值分析：由于公司目前没有产品获批进行商业销售，因此尚未产生任何收入。

2019年、2020年，亏损分别为人民币1.2亿元、7.3亿元；研发开支分别为9,340万元、8,180万元；年末现金及现金等价物分别为1.5亿元及6,510万元。

按全球公开发售后的5.4亿股本计算，公司市值为82.3-90亿港元。

由于公司尚未盈利，不适用PE估值法。

此次稳价人是高盛，2020年至今保荐20个项目，15涨4跌1平。

基石方面，引入GIC、OrbiMed等8位投资者，合计认购5,500万美元。

我们认为公司所处眼药行业黄金赛道且仿制药贝美前列素或将于今年4季度获批，商业化在即，因此给予其71分，评级为“申购”。

风险提示：（1）市场竞争风险、（2）公司处于亏损中，收入尚不稳定、（3）研发进度不及预期、结果不确定。