东吴证券-昊华科技-600378-2020年报点评：业绩符合我们预期，发展战略明晰，业务协同值得期待-210419

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事件：公司发布年报，报告期内实现营收54.22亿元（调整后yoy+10.10%）,实现归母净利6.48亿元（调整后yoy+18.92%）,其中20Q4实现归母净利2.03亿元（yoy-4.31%,qoq+52.97%）。

分红计划为10派2.47元（含税），不送转。

2021年经营计划包括实现营收60亿元、归母净利6.76亿元。

投资要点橡胶密封件和催化剂拉动全年业绩增长。

公司分业务板块来看，特种橡塑产品和精细化学品实现收入分别为10.02亿元（yoy+21.40%）和13.81亿元（17.79%），毛利率分别为40.75%（+1.29pct）和32.02%（-2.00pct），具体产品中橡胶密封制品和催化剂价格的价格（不含税）分别同比增长19.76%和54.98%，量价齐升拉动全年业绩增长，也充分体现公司业务条线多点开花、抗周期性的特点。

确立高端氟材料、电子化学品和航空化工材料为三大核心产业方向。

对中国昊华下属12家优质化工科技型企业的整合后，结合各家院所的优势，确定三大核心产业方向，其中氟化工以晨光院为主体；电子化学品汇聚黎明院、光明院、西南院的气体相关业务，此后以昊华气体公司为主体；航空材料业务板块充分整合原西北院、曙光院、海化院等院所军工技术积累和下游客户重叠度高的优势，在国产大飞机迅猛发展背景下，协同开发、供应也将成为公司航空化工材料的一大优势。

技术储备丰富，多项资本开支促进技术产业化。

光明院搬迁后多项小品种、高附加值特气产品陆续上市；黎明院4600吨/年含氟气体将在2021年逐步投产；西南院拟投资4.2亿元在四川眉山建设催化材料项目，主要产品包括铜系、镍系和燃料电池催化剂等，相关专利和工艺均为自主研发，计划建设期为2年；晨光院拟投资21.54亿元在四川自贡建设高性能有机氟材料项目，项目包含PTFE、PEP、PFA等树脂，技术来源均为专有核心技术和专利技术，计划建设期为3年。

盈利预测与投资评级：我们维持对公司2021和2022年的盈利预测，归母净利分别为8.37亿元和9.96亿元，预计2023年归母净利为11.16亿元，EPS分别为0.91元、1.08元和1.21元，当前股价对应PE分别为23X、19X、17X。

公司持续高强度投入研发，2020年研发费用率接近8%，同时多项大额资本开支助力技术产业化，支撑未来业绩增长，维持对公司的“买入”评级。

风险提示：业务协同效果不及预期；项目建设进展及竞争格局不及预期。