国盛证券-光线传媒-300251-电影业务毛利率提升明显，动画IP商业化提速-210419

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事件：公司发布2020年度报告，实现收入11.59亿元（YoY-59.04%），归母净利润2.9亿元（YoY-68.28%），扣非归母净利润2.35亿元（YoY-72.93%）。

2020Q4单季度实现收入6.78亿元（YoY+83.89%，QoQ+205.4%），归母净利润为2.27亿元（去年同期亏损1.62亿)。

2020年基本EPS为0.10元，拟每10股派发现金红利0.1元(含税)。

电影业务受疫情影响较大，但低谷下毛利率仍有提升。

2020年公司上映影片包括《妙先生》《八佰》《荞麦疯长》《我的女友是机器人》《姜子牙》《金刚川》《如果声音不记得》《崖上的波妞》，2019年上映但部分票房计入2020年的影片包括《误杀》《两只老虎》《南方车站的聚会》，合计计入2020年的总票房为67.87亿元，占国产票房比重为42.5%（+8.5pct）。

电影业务实现收入9.41亿元（YoY-62.82%），毛利率为59.87%，较2019年提升14.34pct，在低谷时期仍有较高盈利水平的背后反映的是，真人电影低成本高ROI的策略成效显著，动画电影高票房亦贡献增量业绩，2021年多部真人电影均有公司艺人参演降低制片成本，未来随着制片工业化水平提升，电影毛利率仍有望保持较高水平。

电视剧方面，公司2020年确认《新世界》收入，电视剧利润较上年同期有所减少。

公司电影衍生业务加速推进。

2020年衍生品业务收入及利润较上年同期大幅增长，《姜子牙》IP授权了鞋服、手办、玩具、出版物等多种品类的衍生品开发，正版周边联合摩点众筹同步电影开启，上线24小时总销售额破百万，但此次衍生品的销售主要以配合影片宣传为主；《哪吒》作为公司重点运营的IP，其系列衍生品也在持续开发中。

此外，彩条屋与游戏公司完美世界达成合作，将《哪吒》《姜子牙》《西游记之大圣归来》的动画电影IP用以开发游戏，公司核心IP商业化正在加速落地。

后续片单饱满，动画电影值得期待。

公司参投电影《人潮汹涌》于2021年春节档上映，累计分账票房6.92亿元，后续动画重点影片包括在制作中的《深海》《西游记之大圣闹天宫》《大鱼海棠2》，真人影片包括《你的婚礼》（定档4月30日），《阳光姐妹淘》（定档6月11日）《革命者》（定档7月1日）《坚如磐石》（张艺谋导演作品）等。

目前公司电影储备项目有60-70部，电视剧储备项目17部，预计公司未来保持每年上映15部左右电影的节奏，其中动画电影占三成（包括批片）。

第二期员工持股计划发布，绑定核心员工利益。

第一期持股计划已于2020年10月30日完成购买，第二期员工持股计划规模不超过97.28万股，约占股本总额的0.03%，拟筹集资金总额上限为1110万元，彰显管理层对公司未来发展信心。

盈利预测与估值。

看好内容龙头公司的长期价值，2021年电影市场已恢复常态化，参投公司猫眼娱乐预计2021年贡献投资收益。

考虑到后续公司电影项目上线进度，下调盈利预测，预计2021-2022年实现净利润分别为9.57/10.98亿元，同比增长228.8%/14.8%，当前股价对应PE为36.1/31.5X，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复风险，行业竞争风险，项目播映进度不及预期风险。