天风证券-华夏视听教育-1981.HK-水木源跨区域快速发展，南传新专业及中外合作项目获批，卡位艺教赛道优势逐步显现-210419

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水木源杭州校区快速发展，国美合格证持续增长，高品质奠定口碑式成长，跨区域发展成效初显。

据官微，水木源杭州校区参加2021年中国美院复试共计305人，斩获319张国美复试合格证，人均1.05张合格证。

其中前十名有5张，前20名14张，前40名23张，表现亮眼。

水木源在中国美院拿证三年合格证连续增长，2019届-2021届分别为86张、172张、319张，拿证比例分别为86%、86%、人均1.05张；以上数据98%为应届生。

水木源总部位于北京，在位于北京的清美、央美等美术艺考录取方面具有较强优势；水木源拥有一支经过严格筛选、通过12项考核与90天密训的师资队伍，并且在教学与管理上与北京水木源画室实行“教管一体化”制度，相互开放优质教师资源。

对因材施教、高质高效教学的追求是杭州水木源画室能够培养出大批优秀学员、高分学员的原因。

此前水木源进军杭州成立杭州分校；几年时间快速在国美（位于杭州）艺考录取方面取得亮眼成绩，站稳脚跟，体现出较强的跨区域发展能力。

目前，水木源教育在北京、杭州、深圳、济南、南昌、重庆等地开设校区和教学研发中心，依托九大美院的优秀师资和总部成熟的运营管理体系，为更多的学生提供高质量的教学和服务。

我们认为，伴随纳入华夏系统，水木源未来将在资本、管理等方面全面加速发展，或在扩校区、发展高中学科培训特别是艺术高中等领域有所突破。

教育部批复南传与英国提赛德大学合作举办广播电视编导专业本科项目，同时，南传舞蹈类专业顺利获批；增加招生规模体现艺术办学底蕴。

其中，与英国提赛德大学的合作项目是南传首个中外合作办学项目，将于今年招收首批学生，招生规模为每年120人，纳入国家普通高等教育招生计划。

项目标准学制为4年，实施跨国分段式教学。

提赛德大学与南传于2015年正式建立校际合作关系，已开展本科2+2、3+1模式学生交流交换、学分互认双学位项目及本升硕、课程引进、师资培训等多方位合作。

此次，南传再度携手提赛德大学，通过引进英国高校在影视艺术、网络试听及数字创意制作的教学理念、优质师资与课程资源，共享国际化影视制作就业创业资源，并将人才培养模式在中国高等教育的规范框架内进行本土化落地和学科协同创新，以填补江苏乃至长三角地区尚无该专业中外合作办学项目的空白。

此外，南京传媒学院舞蹈学院同时将于2021年开始招生，不仅促进江苏省高等教育舞蹈学科拓展，更加丰富江南舞蹈特色高等教育学历层次、科研创作，使其更加系统和全面化。

以上两个新增本科项目将有效增加南传2021新招生计划，同时南传卡位优质艺术高教优势逐步显现，一方面行业发展空间大；另一方面省厅未来或在学额等方面给予充分支持。

维持盈利预测，给予买入评级。

公司是一家依托于一流的影视制作业务与传媒及艺术专业高等教育业务等两大支柱业务的传媒教育集团。

我们预计公司2021-22年调后净利分别为5亿、6.5亿人民币；EPS分别为0.30、0.39元人民币；PE分别为19xPE、15xPE。

风险提示：招生不及预期，提费不及预期等，民促法实施条例尚未落地。