天风证券-有色金属行业研究周报：碳中和带来铝产业链进阶，铜价仍在上行通道-210419

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周观点：碳中和带来铝产业链进阶，铜价仍在上行通道上周黄金和基本金属持续回升，Q1国内房地产竣工数据同比增速超过22%，18年开始持续挤压的地产项目有望在21年集中释放，基建托底同样带来需求增长；海外房地产有望持续复苏，美国有望推出进一步财政政策刺激。

我们判断本轮需求驱动的基本金属上涨行情对应业绩高增长有望持续，有色趋势性机会仍有望持续。

碳中和带来铝产业链进阶。

2019年电解铝能源结构中85%以上仍为火电，考虑碳中和背景下，清洁能源占比提升及西南地区水电资源瓶颈，新增能释放或不及需求增长，具有水电成本优势的新增产能有望在新一轮的铝价上行中持续保持较高的盈利优势，同时电解铝总量天花板可控，伴随需求增长再生铝占比有望逐渐提升。

整体供需来看，电解铝下游建筑/电力/汽车，地产竣工后周期带动需求增长，氧化铝继续维持低位，行业高盈利有望持续。

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铜：智利供给扰动加码，持续受益流动性和需求复苏双重作用2020年疫情影响下供需双弱，铜紧平衡的状态延续至2021年，尤其上半年没有新矿投产，传统基建和新兴电网/充电桩需求端的恢复速度会超过供给端。

全球占比超过1/4的铜产国智利封锁边境，短期供给扰动持续加强，同时Q2传统开工旺季需求可能持续超预期，全球库存有望持续回落，铜价受流动性和需求双重影响下有望持续创新高，矿企利润有望持续超预期，建议关注紫金矿业、西部矿业、云南铜业以及江西铜业等。

金属价格：贵金属小幅修复。

上周美债利率下行，COMEX黄金、白银回升1.22%、2.5%，沪金/沪银分别上涨0.1%、1%，中期来看，美联储点阵图预计低利率环境保持至2023年同时预计保持现有资产购买规模，低利率环境有望持续，贵金属价格中枢震荡，白银同时受益工业属性有望弹性更强。

基本金属小幅回升。

除了LME锡、铜、镍、铝分别上涨7%、3.5%、3.1%、2.9%，锌价涨幅较小。

电解铝需求修复有望持续，碳中和背景有望加码供给刚性，中期来看在海外基建政策刺激和国内地产后周期有望复苏的背景下，经济敏感性较强的铜锌和地产后周期相关电解铝有望持续修复反弹。

稀土价格小幅调整。

氧化镨钕、氧化镝、氧化铽调整1.2%、2.6%、3.2%全球疫情背景下战略资源属性强化，磁材需求全面回暖下游补库有望带来主要轻重稀土品种价格中枢上行。

锂钴企稳，锗价上涨锑调整。

锗价上涨5.3%，锑价回调6.85%。

风险提示：欧央行、美联储议息政策变动风险；全球经济不及预期，大宗商品价格大幅下跌、新能源需求不及预期和锂钴供给大幅超预期的风险。