东兴证券-有色金属行业：复苏交易延续，坚定把握黄金资产配置机会-210419

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复苏交易对全球风险溢价的推升在周内继续发酵。

如我们上周所述，伴随美元汇率及美债名义利率的弱化，市场已重新定价复苏与通胀。

周内中美相继公布的强劲经济数据配合并印证全球制造业PMI及经济数据的一致性修复（经济复苏与通胀预期上升），叠加各国央行的宽松言论（系统性缩减购债规模依然较远），推动风险资产强势上涨（如美股创历史新高）。

周内美元与美债收益率再度下行，分别创3月18日及3月11日低点，前期无序波动的美债收益率对风险资产的定价扰动已确定性减弱。

考虑到北半球季节性工业旺季所带来的高订单及高开工率，而供应链却因运输及产能受限出现瓶颈冲击，我们认为二季度仍是最佳的复苏交易配置阶段，后期需关注市场会否进入再通胀交易。

再度强烈建议继续把握黄金资产配置机会。

我们在4月12日、4月6日、3月14日数次提出需把握黄金资产在分歧中的绝佳配置机会，周内黄金价格在前期市场巨大分歧下创近18周最佳表现，黄金市场的分歧已经开始逐渐统一，即金价上涨的阻力开始小于下行阻力。

KITCO对本月19日当周金价走势的调查数据显示，历史上首次100%华尔街专业投资者看涨金价，65%普通投资者对金价乐观，这充分显示投资者对黄金市场情绪及预期的积极转变。

此外，从基本面角度观察，在亚洲现货黄金平均溢价8美元/盎司背景下，亚洲主要黄金消费国开始出现积极的需求信号。

中国已经开始重返黄金市场，最新消息显示中国政府已批准约150吨黄金在本月装船运往中国，该进口量创2019年来最大记录；而另一黄金消费大国印度对黄金的需求也已出现明显反弹，如其3月黄金进口量同样创纪录达到160吨（增4.71倍）。

考虑到黄金资产作为各国央行最重要的避险和价值储备资产可有效对冲持续攀升的各国债务风险及通胀风险，我们认为黄金市场期现将维持结构性强势，这有助于金价的健康攀升。

黄金定价中流动性溢价、汇率溢价及避险溢价将持续回归，年内美元黄金将重归2000美元/盎司之上，我们强烈继续建议把握市场分歧状态下配置黄金资产的机会，但需关注美元及美债收益率变化对黄金价格的影响。

CME氢氧化锂期货上线在即，锂行业定价模式迎来革新。

芝加哥商品交易所预计在5月3日推出氢氧化锂期货合约，采用现金交割方式，定价基于Fastmarkets对中日韩锂价格的评估（成本+保费+运费），交易单位为1吨氢氧化锂，价格变动最小幅度0.01美元/公斤。

氢氧化锂期货的推出印证了（1）锂盐市场规模及交易频次的显著扩张；（2）锂价对下游产业的影响已足够深入。

当前现货交易以零单为主，不同厂商/贸易商、不同网站、国内外报价差异较为明显，权威定价机制的引入有助于提升锂盐价格的公允程度，为锂盐和材料厂商提供套期保值工具以平抑业绩波动，稳定下游电池企业和车企对原料成本的预期。

价格方面，锂精矿快速上涨趋势不变，报价升至630美元/吨；高镍材料出口订单增加，推动电池级氢氧化锂本周均价上涨2000至8万元/吨；电碳本周稳定在9万元/吨，但3-5月新增产能或限制其未来价格上行空间。

库存去化放缓，现货钢价和利润高位横盘。

由于投机性需求减少，本周国内钢材消费量有所下降，其中Mysteel跟踪的螺纹钢周表观消费量降至453.4万吨（-1.54万吨），但仍处于旺季水平，热轧板卷需求量降至328.7万吨（-21.63万吨）。

供应方面，受唐山限产持续性压制以及部分产线检修影响，五大品种钢材产量周环比下降7.4万吨，其中热卷降幅突出（-13.0万吨），周内五大品种钢材库存降幅收窄至130.5万吨。

库存延续较高速去化对黑色系商品价格形成有效支撑，周内钢材现货成本滞后三周吨钢毛利润微幅改善（螺纹钢+52至663元，热卷+43至969元）。

考虑到旺季需求仍将持续一段时间，而且供给增量因环保限产而受限，供需关系短期仍维持平衡，使得高钢价和高利润得以维持。

中期来看，国家统计局公布的1-3月房屋新开工面积较2019年下降6.6%，且3月社融数据显示流动性在持续收缩，这对高度依赖信贷投放的建筑行业构成一定压力，需关注建筑钢材消费的下行风险，映射到市场则表现为远期合约盘面利润的高位回落，本周因原料价格反弹而显著下降（螺纹钢-118至934元，热卷-108至1087元）。

19日当周建议关注加拿大央行和欧洲央行分别在周三和周四召开的货币政策会议，数据方面建议关注欧元区4月PMI经济前瞻数据，新西兰、英国、加拿大及日本的通胀数据。

有色行业建议关注紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赣锋锂业及江西铜业；钢铁行业重点推荐中信特钢、方大特钢、天工国际。

风险提示：美元大幅反弹，流动性交易拐点显现，库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落。