华鑫证券-固收日报：经济复苏稳健，政策仍需支持-210419

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重点关注中国一季度GDP在低基数下同比高增，两年平均增速维持较快水平。

中国一季度GDP同比增长18.3%，较2020年四季度环比增长0.6%，比2019年一季度增长10.3%，两年平均增速为5.0%。

3月份工业以上增加值同比增14.1%，预期增17.6%，环比增0.6%。

一季度工业增加值累计同比增长24.5%，相比2019年同期增长14.0%，两年平均增长6.8%，高于2019年同期的6.5%。

3月份调查失业率有所下降。

3月全国城镇调查失业率5.3%，比2月份下降0.2个百分点，比上年同期下降0.6个百分点。

1-3月固定资产投资同比增长25.6%，两年平均增速低于2019年同期。

比2019年1-3月增长6.0%，两年平均增长2.9%。

其中1-3月制造业投资累计同比增长29.8%，两年平均增速为-1.5%；房地产投资累计同比增长25.6%，两年平均增速为7.7%；基建投资累计同比增长29.7%，两年平均增速为2.1%，均低于2019年同期增速。

3月社会消费品零售总额同比增长34.2%，预期增28.4%。

比2019年3月增长12.9%，两年平均增速6.3%，比2019年同期增速略低。

一季度社零累计同比增长33.9%，两年平均增速为4.2%。

房地产销售数据亮眼。

1-3月，房地产销售面积累计同比增长63.8%，比2019年同期增长20.7%，两年平均增速为9.9%，远高于2019年同期增速。

商品房销售额累计同比增长88.5%，比2019年同期增长41.9%，两年平均增长19.1%。

销售额增速大幅超过销售面积，反映出平均销售价格有所回升，除了部分城市房屋价格有所上涨之外，也可能有销售结构更为偏向一二线大城市的原因。

房地产开发面积两年增速较低。

1-3月房屋新开工面积累计同比增长28.2%，两年平均增速为-3.4%；房屋施工面积累计同比增长11.2%，两年平均增速为6.8%；房屋竣工面积累计同比增长22.9%，两年累计增速为1.7%，均低于2019年同期增速。

经济复苏稳健，政策仍需支持。

中国一季度各项经济指标在低基数下大幅增长，表明经济复苏稳健，但同时应该看到，GDP、投资、消费两年平均增速仍较2019年同期有一定的回落，其中3月份工业数据偏弱使得GDP受到一定拖累。

3月份数据中工业数据偏弱，而消费数据偏强，与1-2月份的工业强、消费弱形成鲜明对比，反映出春节期间疫情防控政策使得今年生产和消费相对往年产生了一定的错位。

需求端来看，房地产销售数据十分亮眼，但房地产开发数据偏弱，三大投资增速较2019年同期有一定的下滑，制造业投资两年投资增速仍然为负。

我们认为目前经济阶段仍然是边际改善持续与总体热度偏冷并存，政策支撑仍然需要延续。

一季度经济数据发布后债市收益率小幅下行，反映出债券市场对经济数据可能之前存在更为乐观的预期。

后续来看，我们认为10年期国债收益率在4月下旬至6月末仍有震荡小幅上行的可能，下半年存在一定的下行空间。

市场回顾利率市场：4月16日央行开展7天逆回购100亿元，同时开展了今年首期一个月国库现金定存700亿元，当日逆回购到期100亿元，合计净投放700亿元。

资金面边际收紧，回购价格全面上行。

利率债收益率多数下行，国债期货收涨。

一级发行方面，周五，共有4只利率债新债招标，招标热度较高。

国债新发0.25年期债券，中标利率为1.935%，全场倍数为4.19。

进出口债增发两只1年期债券，中标利率为2.4783%、2.1972%，全场倍数为4.16、4.88，同时增发一只2年期债券，中标利率2.9158%，全场倍数为4.13。

现券方面，国债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行0.84BP，5年期国债到期收益率下行0.76BP，10年期国债收益率下行0.97BP。

国开债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行1.46BP，5年期国开债到期收益率下行0.4BP，10年期国开债收益率下行1.25BP。

资金方面，周五货币市场资金价格多数上行，其中，DR001上涨11.9BP，DR007上涨13.5BP，DR014上涨7.1BP。

R001上涨12.1BP，R007上涨12BP。

R007与DR007利差缩小1.5BP。

国债期货方面，周五，国债期货全天低开高走，早盘国债期货小幅低开，之后震荡上行，全天小幅收涨。

10年期主力合约上涨0.09%，5年期主力合约收涨0.02%，2年期主力合约上涨0.01%。

信用市场：一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行79只，金额796.03亿元，周五，共有6只推迟及取消发行的债券。

4月16日，1年期短融信用利差均上行，其中，AAA上行1.86BP，AA+上行1.85BP，AA上行0.85BP。

3年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA下行1.7BP，AA+上行1.3BP，AA下行1.7BP。

5年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.99BP，AA+下行0.01BP，AA上行0.99BP。

1年期城投债信用利差均上行，各等级均上行1.29BP。

3年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行2.07BP，AA+下行0.07BP，AA下行0.07BP。

5年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行0.37BP，AA+下行2.37BP，AA下行0.37BP。

转债市场：4月16日，中证可转债指数下跌0.4%，成交239亿元，较前一日有所上升。

上涨164家，下跌51家。

其中涨幅较大的有常汽转债（14.42%）、伊力转债（11.64%）、滨化转债（3.43%），跌幅较大的有隆利转债（-6.06%）、天铁转债（-2.75%）、恩捷转债（-2.67%）。

信用重大信息红星美凯龙控股集团，涉及债项：19红星03，公司公告称，公司决定于4月29日提前赎回5000元“19红星03”。

风险提示：国内政策宽松不及预期。