中信证券-江丰电子-300666-2020年年报及2021年一季报点评：全年业绩符合预期，横向开拓靶材市场-210419

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公司靶材产品质量突出，已进入中芯国际、台积电、格罗方德、意法半导体、东芝、海力士、京东方等全球知名厂商供应链，充分受益下游需求增长。

考虑公司产品整体毛利率下降影响，我们下调公司2021-2022年EPS预测为0.75/0.91元/股（原预测为0.79/1.08元/股），新增2023年EPS预测为1.06元/股，参考行业可比公司估值，考虑公司的龙头地位，我们认为2021年70倍PE是公司的合理估值水平，对应目标价52元，维持“买入”评级。

2020年归母净利润同比+129.28%，2021年Q1归母净利润同比+5.15%。

公司2020年实现营收11.67亿元，同比+41.41%；实现归母净利润1.47亿元，同比+129.28%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比+79.63%，主要系集成电路市场需求提升，公司进一步扩大生产规模所致。

2020年Q4单季实现营收3.21亿元，同比+25.38%，环比+3.01%；实现归母净利润0.37亿元，同比+17.56%，环比-46.16%；实现扣非归母净利润0.01亿元，同比-94.97%，环比-94.58%。

从细分业务看，公司2020年钽靶实现收入4.04亿元，同比+35.82%，毛利率25.29%，较上年+3.42个pct，系钽矿资源稀少及消费电子行业快速增长所致；铝靶实现收入2.11亿元，同比+20.88%，毛利率36.88%，较上年+2.09个pct，系半导体、平板显示和太阳能电池等多领域增长所致；钛靶实现收入1.57亿元，同比+41.32%，毛利率42.01%，较上年-4.78个pct，系成本涨幅较大所致；LCD用碳纤维支撑产品实现收入0.64亿元，同比-16.74%，毛利率19.36%，较上年-7.23个pct，主因下游LCD平板市场需求下降。

公司2021年Q1单季实现营收3.17亿元，同比+32.89%，环比-1.26%；实现归母净利润0.17亿元，同比+5.15%，环比-52.74%；实现扣非归母净利润0.22亿元，同比+34.68%，环比+1593.29%。

2020年费用率较上年-3.14个pct，现金及现金等价物净增加额同比+161.09%。

从费用端看，公司2020年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.22%/5.84%/4.55%/2.99%，较上年同期变动-2.40/-1.39/-0.46/+1.29个pct。

其中，财务费用率增长主要系汇兑损失增加所致。

从现金流情况看，公司2020年经营活动产生的现金流量净额为-0.45亿元，同比-148.13%，主要系公司生产及下游客户的备货需求大幅增长，相应采购支出大幅增加，且收到的政府补助减少所致；现金及现金等价物净增加额为1.57亿元，同比+161.09%，主要系公司根据整体融资规划安排，增加银行借款所致。

产品、检测、装备三管齐下，助力靶材业务快速增长。

公司的超高纯金属溅射靶材产品已应用于全球优质半导体厂商的先端制造工艺，其中，300mm晶圆用Al、Ti、Ta、Cu靶材已批量应用于半导体芯片90-7nm各技术节点，应用于5nm技术节点的部分产品评价通过并量产，部分产品进入验证阶段，与产业先端技术保持同步；LCD用平面Al、Cu、Mo靶材及管状Cu靶材在G4.5-G11世代线通过客户验证并实现量产。

公司也持续对分析检测平台进行扩建，在原有基础上再次引进辉光放电质谱仪（GDMS）、X射线衍射仪（XRD）、水浸超声波探伤仪（CScan）等分析仪器，进一步加强对超高纯金属原材料及溅射靶材的精密分析能力。

同时，公司从瑞典引进双2000HIP、联合生产厂家定制的超大规格HIP、1000吨真空热压炉等大型装备，部分已投产，将为公司各种新型高端金属材料特别是粉末冶金材料的开发提供强有力支撑。

完善面板领域垂直布局，加速平板用高纯金属溅射靶材国产化。

2020年，公司首次公开发行的股票募投项目“年产400吨平板显示器用钼溅射靶材坯料产业化项目”建设完毕，该项目大型设备及产线已完成安装调试，达到预定可用状态，其生产的高纯钼靶材坯料品质优良，公司首套自主研发生产的高纯钼溅射靶材已顺利下线。

此外，公司公告拟发行可转债5.17亿元投入“惠州/武汉基地平板显示用高纯金属靶材及部件建设项目”，惠州与武汉分别为华南和华中区域平板显示产业集群的中心城市，聚集了京东方、华星光电、深天马等知名平板显示厂商，该项目如获顺利发行，公司运营成本将得到大幅优化，也将扩大平板显示用高纯金属溅射靶材及相关机台部件的生产能力，有望进一步提高平板显示领域用高纯金属溅射靶材的国产化率。

风险因素：项目进展不及预期，下游需求波动，市场竞争加剧，产品价格波动。

投资建议：公司靶材产品质量突出，已进入中芯国际、台积电、格罗方德、意法半导体、东芝、海力士、京东方等全球知名厂商供应链，充分受益下游需求增长。

考虑公司产品整体毛利率下降影响，我们下调公司2021-2022年EPS预测为0.75/0.91元/股（原预测为0.79/1.08元/股），新增2023年EPS预测为1.06元/股，参考行业可比公司估值，考虑公司的龙头地位，我们认为2021年70倍PE是公司的合理估值水平，对应目标价52元，维持“买入”评级。