财通证券-固定收益类资产利差跟踪：资金面略微收紧-210415

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投资要点：国债收益率曲线与利率走势2021年2月至3月国债收益率曲线长短期收益率反向变化，国债长期收益率轻微下行，而短期收益率上行，总体呈牛平走势，与1月至2月的熊陡走势截然相反。

2月至3月利差收窄，收益率整体平均下滑了5个BP。

其中短期国债到期收益率平均上升了5个BP，1个月的国债到期收益率较上月末上升了17个BP，长端到期收益率平均下滑了9个BP，期限利差收窄。

截止月底，四大利率中10年期国债利率、10年期国开债利率、Shibor3M利率均走低且偏离历史中枢；而银行间7天回购利率（R007）走高且向中枢靠拢。

具体来看，10年期国债收益率止于3.19%，较2月末下行9个bp；10年期国开债收益率止于3.57%，较2月末下行18个BP；R007收于2.96，较上月末上涨了49个BP；Shibor3M收于2.64%，较上月末下行19个BP。

央行已连续十一个月未调整LPR报价，表明货币政策已然回归常态化，预计下月LPR报价仍维持不动。

央行对利率的政策将决定利率中枢的走势，但从3月26号央行货币政策委员会一季度例会来看，央行对货币政策是松是紧表态模糊，所以估计4月份资金面仍将持续震荡。

期限利差与信用利差表现3月末的1年期的AAA、AA+、AA信用利差小于上个月末，而5年期的AAA、AA+、AA信用利差大于上个月末，但整体变化不大，幅度基本维持在10BPs左右。

全月信用债收益率较为平稳，波动主要受5年期利率债影响。

3月以来央行整体降低公开市场资金投放力度以控制过热的债市情绪，使得资金面有所收紧，使得债市里短期利率上升而长期利率下降。

5年期利率债收益率持续降至2.98%，导致3月末5年期AAA、AA、AA+信用利差上升，其中AA信用利差变化最大。

各信用利差与上月趋势基本一致，其中5年期AAA信用利差走阔4BPs，AA+信用利差走阔3BPs，AA信用利差走阔10BPs。

当前信用利差（AA+100BPs）水平仍位于过去十年的中枢之下。

可转债市场表现由于3月A股市场表现低迷，整体市场估值偏低，可转债转股价值较上月有所下降，导致转债市场平均转股溢价率出现小幅上升，截止月底全市场转股溢价率为29.44%，较上月上升1.89%，当前市场的转股溢价率略高于历史均值（28.58%）。

风险提示：本报告数据均来源于公开数据，可能会因统计日期和统计口径的不同而有差异。