中信证券-精工钢构-600496-2020年报点评：新签订单稳健，子公司股权激励凝聚信心-210419

《中信证券-精工钢构-600496-2020年报点评：新签订单稳健，子公司股权激励凝聚信心-210419（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-精工钢构-600496-2020年报点评：新签订单稳健，子公司股权激励凝聚信心-210419（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司2020年营收同比+12.2%，净利润同比+60.7%，营收利润优秀，成本费用控制出色。

毛利率持续上升，经营性现金流有所下滑。

新签订单同比高增，EPC和装配式订单占比持续提升。

考虑公司新签订单较好增长，装配式和EPC业务发展强劲，股权激励激发员工积极性以及国家对装配式行业的大力支持，上调公司2021-2022年净利润预测至7.94/9.55亿元，（原预测为7.06/8.37亿元），对应EPS预测0.39/0.47元（原EPS预测为0.35/0.42元），新增2023年净利润预测11.30亿元（对应EPS预测0.56元），现价对应PE为12.7x/10.6x/8.9x，考虑历史及可比公司估值水平，我们给予公司2021年18倍PE（与过去三年平均PE水平相等）,对应公司目标价7.02元，维持“买入”评级。

2020年公司营收同比+12.2%，净利润同比+60.7%，收入净利润均实现高增。

公司2020年营业收入114.84亿元，同比+12.2%；毛利18.0亿元，同比+15.9%，归母净利润6.48亿元，同比+60.7%，业绩符合预期；联营企业的投资收益增加带来归母净利润高增。

分业务看，各项业务中，钢结构/集成以及EPC收入分别为88.34/23.83亿元，同比-3.87%/+210.4%，集成和EPC收入提升迅速，在收入中占比已增加至21%。

单季度看，20Q4公司收入37.2亿元，同比+27.1%，归母净利润1.60亿元，同比+68.7%，实现稳定增长。

毛利率提升，费用控制优秀，经营性现金流净流入下降系原料价格上涨以及人工成本增加。

2020年公司毛利率15.7%，同比+0.5pcts。

2020年公司期间费用率9.1%，同比-1.3pcts。

其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.1%/3.1%/3.9%/1.0%，分别同比-0.3/-0.4/-0.1/-0.5pct，费用控制优秀。

全年公司经营性现金流净流入4.2亿元，同比-22.3%，主要系钢价波动导致原材料价格上涨以及人工成本增加导致支出上涨所致。

投资性现金流净流出1.04亿元，同比-24.9%，主要为2019年收到土地出让金。

融资性活动现金流净流入7.48亿元，同比由负转正。

新签订单持续高增，装配式订单占比增加。

2020年全年公司新业务金额达到183.68亿元，同比增长30.8%，较1H20增速增加19.4pcts。

其中20Q4承接新业务101项，业务承接金额48.40亿元，同比增长71.72%。

新签订单中，2020年，公司EPC以及装配式业务承接订单56.36亿元，同比增长103%，装配式订单的占比持续增加至31%，公司在装配式业务持续取得进展。

出口业务也取得较好增长，实现海外订单11.34亿元。

期末在手订单194亿元，为2020年收入的1.68倍，订单保障充沛。

碳中和背景下，装配式支持力度继续增加，股权激励计划提升骨干员工积极性。

钢结构装配式节能、节材、节约人力，在2030年要求实现“碳达峰”的背景下，装配式钢结构的渗透率将加快提升。

2020年，各级政府相继出台多项文件，提出加快推进装配式钢结构在公共建筑领域的应用并细化了支持政策。

公司作为装配式钢结构龙头EPC厂商，预计将会受益。

2021年4月15日，公司公布浙江子公司股权激励计划，面向浙江精工的核心团队和业务骨干成员。

根据计划，当浙江精工净资产收益率超过15%时，将拿出可分配净利润的20%作为经营激励分红金额，将提升核心团队的积极性。

风险因素：钢结构装配式政策推动不及预期；钢结构行业市场接受度不及预期；公司订单转化不及预期等。

投资建议：考虑公司新订单在收入占比不断提升，装配式和EPC业务发展强劲，以及国家对装配式行业的大力支持，我们上调公司2021-2022年净利润预测至7.94/9.55亿元（原预测为7.06/8.37亿元），对应EPS预测0.39/0.47元（原EPS预测为0.35/0.42元），新增2023年净利润预测11.30亿元（对应EPS预测0.56元），现价对应PE为12.7x/10.6x/8.9x，考虑历史和可比公司估值水平，我们给予公司2021年18倍PE（与过去三年平均PE水平相等），对应目标价7.02元，维持“买入”评级。