西南证券-万兴科技-300624-业绩稳定增长，产品矩阵加速拓展-210416

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ble_Summary业绩总结：2020]年，公司实现营业收入9.8亿元，同比增长38.8%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长约45.2%。

公司业绩持续稳定增长，办公效率软件业务收入大幅提升。

1）从营收端来看，2020年公司营收同比增长率为38.8%，主要因为公司通过深入挖掘推出新产品和新功能，拓宽产品矩阵，提升了全球市场的开拓能力，从而带动营业收入的快速增长。

分业务来看，公司字创意、办公效率及数据管理三大产品线的销售收入同比增长率分别为55.5%、67.3%及15.9%。

2）从利润端来看，2020年公司归母净利润同比增长45.2%，公司毛利率为94.9%，较去年同期下降0.97pp，主要由于服务器费用、CDN网站加速费等成本大幅增长；净利率为13.7%，较去年同期增长2.3pp。

3）从费用端来看，公司销售费用率为45.1%，同比下降2.8pp；管理费用率为14.6%，同比下降0.07pp；研发费用率为22.4%，同比增加0.3pp，主要是因为公司增加研发人员，相应研发投入增加所致。

精细运营、契合受众，精准触达各层级用户。

1）C端用户：公司持续升级会员服务，提升增值服务，打通产品线账号体系，提升用户的留存和活跃度、会员渗透率和使用粘性，以及交叉购买率及复购率。

2）政企B端用户：公司通过制定专属服务方案嵌入用户业务场景，为其提供私有化解决方案，全面精准地解决用户的“痛点”。

未来，公司在继续深入开拓C端个人用户市场的同时，积极拓展B端政企市场，促进B端销售收入占比持续提升，实现各端市场全覆盖。

公司积极实行全球化营销策略。

公司一方面持续深耕美欧市场，推行精细化运营，实现美欧市场知名度和市场份额持续增长；另一方面，不断培育以中国为主的亚洲、南美洲、非洲、东欧等区域市场，根据各语言市场用户需求，提供本地化的产品解决方案。

2020年，公司来源于非英语地区的销售收入占比66.7%，同比增长48.6%，其中来源于中国市场（含港澳台）的收入占比为12.2%，同比增长73.9%。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年，公司EPS分别为1.41元、1.81元、2.25元，未来三年归母净利润复合增速有望达到30%以上。

我们保守给予公司2021年40倍PE估值，对应目标价56.43元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加大；贸易摩擦升级；海外业务拓展不及预期；汇率波动风险。