天风证券-可转债市场周报：调整之后，再谈各板块转债估值水平-210418

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未来策略展望目前转债市场估值在前期调整后处于中位水平，但结构化分布较为显著，部分高估值板块仍有较大的收缩风险。

从本周上涨板块来看，食品饮料、汽车、有色、家电等为主要上涨板块，相关板块转债均值均在115元以上，但上涨在3%以上标的中，多数为4亿以内的低流通规模标的，转债与正股市场并未出现明显的情绪反转。

需要注意的是，对于多数转债板块而言，仍然需要注意估值收缩风险，从本周情况来看，在26个转债涉及板块中，仅5个板块估值微幅扩充，且其中3个为偏债性板块。

转债板块估值调整空间方面，此处我们简单以各板块正股估值历史分位、转股溢价率历史分位等指标来判断转债板块估值未来调整空间。

从文中图表可以看到，在“双低指数”（此处以“转债均值+100*转股溢价率”粗略代替）历史分位低于40%的板块中，建筑、建材、农林牧渔、公用事业、银行等偏周期性行业正股估值历史分位同样较低（PE或PB其中至少一项指标历史分位低于50%），即使其中部分板块近期已出现一定程度的上涨。

此外，由于多数偏债型转债转股溢价率在债底支撑下难以收缩，其转股溢价率历史分位意义有限，此处我们剔除收盘价115元以内、且转债个数在5只以内的标的，可以看到“双低指数”低于50%历史分位的板块中，电子、公用事业板块其正股估值同样较低，汽车正股PB估值居中、化工正股估值偏高。

这意味着前期高估值板块中部分标的在前期调整过程中，估值可能逐渐调整到位，若基本面具有较强支撑，则可以考虑在市场震荡中逐渐布局。

投资策略方面，仍然建议从两条线来择券：第一，低价“工具型”转债。

对于目前低估值板块而言，部分转债的投资回报比可能会超过相关正股，一方面债底提供了较好的安全边际，另一方面部分标的的潜在下修因素也可能提供一定的超额收益。

第二，估值合适的高弹性标的。

在前期高估值正股调整的过程中，部分标的的性价比有所提升，可以用来增加组合的进攻性。

此时需要注意的是，前期高估值转债在3月以来的估值压缩之后，其转股溢价率逐渐进入合理区域，部分中高价位转债投资回报比基本取决于自身正股估值和基本面情况。

需要关注部分标的2020年年报以及Q1季报超预期的可能，建议关注中天、洁美、景兴、齐翔转2、盈峰、伟20、中金、龙大、交科、苏银等相关标的；部分高YTM标的建议关注文科、新星。

风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出。