中航证券-金融市场分析周报：一季度经济数据略低于预期，央行表态温和，债市情绪提振-210419

《中航证券-金融市场分析周报：一季度经济数据略低于预期，央行表态温和，债市情绪提振-210419（27页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中航证券-金融市场分析周报：一季度经济数据略低于预期，央行表态温和，债市情绪提振-210419（27页）.pdf（27页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

宏观经济数据：低基数推动下，消费和制造业投资边际改善推动经济快速复苏，未来向好态势不变。

一季度GDP同比增速大幅跃升，工业、投资、消费延续边际改善势头，出口继续保持强劲，说明当前经济在新冠疫情期间陷入低谷后明显复苏，并保持增长势头。

但两年平均增速仍偏低，未来有一定修复空间，消费继续改善有望成为走出疫情冲击和维持经济增长的稳定器，政策加持下制造业投资亦可能继续改善，中国经济整体向好态势不变。

金融数据：企业中长期贷款支撑信贷增长，但票据和债券发行减少拖累社融新增规模，实体融资需求整体仍保持强劲，经济运行态势依然平稳。

由于去年同期基数较高，新增社融规模明显回落，未贴现票据和债券供给是最大拖累项。

信贷上住户和企业中长期贷款需求保持强劲，但企业短贷和票据同比下滑较大。

后续考虑到海外经济与疫情有所分化和反复、国内经济尚未完全走出疫情冲击等因素，预计货币政策仍将保持稳健，短期调整可能性不大，结构性发力仍将是主基调。

资金面分析：本周逆回购净投放1300亿元，资金面受税期影响有限，央行继续释放稳定信号。

本周央行公开市场累计进行了500亿元逆回购操作，本周共有400亿元逆回购到期；本周四有1000亿元MLF到期，央行进行了1500亿MLF续作；此外本周五央行进行了700亿元1个月国库现金定存操作；因此本周净投放1300亿元。

受税期临近影响，银行间质押式回购加权利率隔夜及7d均小幅上涨，21d价格波动则是主要受到了跨月及五一假期影响。

央行本周持续强化稳定货币政策的预期。

总体来看短期内稳定货币政策的趋势没有改变。

本周资金价格随税期变化变动有限，下周缴税带来资金面的风险有所降低，但在缴税结束前资金面仍存在快速变化的可能，不应过早放松。

利率债：4月税期将至，银行超储率并不高，央行对冲力度有较大不确定性，需谨防市场短期波动。

基本面来看，一季度经济数据稍不达市场预期，但是预计经济仍将维持一定的景气水平，本月高基数下的社融读数回落也并不意味着实体融资需求的明显弱化，目前融资需求尚未出现趋势性的下行，经济预计继续温和回升。

但是今年政策重点明显在稳杠杆、防风险，社融增速的回落也佐证紧信用的推进紧信用推进，无论信号还是数据佐证紧信用，对风险资产利空，对债市利多，因为紧信用推进也意味着社融和经济下行压力更大，未来一段时间10Y国债收益率将运行于[3.0%，3.3%]之间，大幅向上和向下突破的难度均较大，长债区间交易、重视赔率。

节奏上，市场的趋势性机会需要等待融资需求衰退，长债仍有超额收益的机会。

可转债：权益市场延续震荡下行趋势，转债市场随权益市场下跌，关注顺周期、疫情退出的交易逻辑、制造业修复、绩优个券、资质较好的低估值券等。

本周权益市场延续震荡下行趋势，可转债市场随权益市场下跌，但相对抗跌，估值进一步压缩。

近期权益市场表现较弱势，依然处在修复过程中，未来一段时间市场仍将聚焦在业绩层面，转债后续更依赖正股的表现，建议关注顺周期、疫情退出的交易逻辑、制造业修复、绩优个券、资质较好的低估值券等。

权益市场：强势资产轮番补跌，弹性逻辑强化关注军工、消费服务等高景气板块及主题性机会。

本周市场再次探底回升，强势资产轮番补跌，形成三重底结构。

国内经济复苏势头良好，企业盈利持续改善将成为下一轮市场上涨的主要驱动力；3月消费保持高增，消费服务为当前市场主线；社融绝对值不弱，流动性存在预期差；多重因素利好小盘弹性标的，持续关注小票弹性品种。

展望后市，当前游资风格显著，“噪音交易者”偏向于游资市场，中期高弹性标的机会较大。

策略方面，持续关注服务性消费复苏主线、全年业绩加速或反转优质个股，同时或挖掘主题投资机会。

行业配置上，建议关注高景气军工产业链以及受益于复苏预期的消费服务业以及外需导向的优势制造等高景气板块。

黄金：美元疲软、美债收益率走低推动金价连续上涨。

疫情改善和宽松政策刺激美国经济持续复苏，拉动美国通胀数据显著走强，美股再创纪录新高的同时，美元指数和美债收益率本周再次走低，从而刺激金价连续上涨。

中短期内，金价在通胀上升和美债收益率下降的预期下或将继续上涨。

原油：经济持续复苏使得原油需求前景较好，油价大涨。

国际油价本周大涨并创近一个月新高，主要影响因素是中国和美国经济持续复苏，导致原油需求前景良好，抵消了疫情加重对市场造成的忧虑，另外美元贬值也助推油价涨幅。

随着疫情接种及后续的改善，全球主要经济体经济复苏将是大概率，料将继续提升原油需求预期，油价上涨动能仍存。

黑色产业链：需求旺季和环保限产共同驱动黑色系价格继续上涨。

旺季需求带动螺纹钢产量环比增加，去库速度加快，对钢价上涨提供有力支撑，后续看供应端继续受近期环保政策限产的压制，同时需求仍保持在较高水平，短期内钢价存在进一步上涨空间。

“碳中和”目标下环保限产有增无减，加上原材料价格普涨带来的成本驱动，双焦价格上涨，后续看基于黑色整体带动，以及成本支撑，双焦价格短期内将继续维持震荡的状态。

人民币兑美元汇率分析：美国经济恢复情况超预期，美国国债收益率跌至一个月低点，人民币兑美元汇率延续上涨趋势。

本周美国3月份经济数据持续公布，新屋开工总数、零售数据、当周申请失业金人数均优于预期；但随经济复苏以及持续的宽松政策，美国通胀显现。

美联储方面，本周鲍威尔称美国经济似乎已来到拐点，但新冠病毒仍存在风险，并提到货膨胀率持续达到2%且劳动力市场完全恢复之后再考虑提高利率，但联储很可能在加息之前就减少其债券购买量。

与经济数据相反，本周美国国债收益率大幅下降。

本周美元指数下跌，人民币兑美元汇率延续了上周以来的上涨趋势。

风险提示：货币政策超预期收紧信用风险集中爆发。