西部证券-2022年度国内宏观经济展望：不确定的总量；确定的结构-211123

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内外需同步放缓，若政策如期发力，全年增长或达5.1%。

明年内外需同步放缓将加大经济下行压力，国内总量政策有望适度转向稳增长，地产行业有望出台结构性支持政策。

若政策如期发力，全年GDP实际同比增速约为5.1%；若无相关支持政策出台，全年同比增速将降至约4.8%。

出口名义增速或降至5.9%，个别月份实际增速转负。

预计明年价格因素对中国出口名义值同比增速贡献将明显收敛。

随着美国财政转移支付退出、个人耐用品需求退潮，全球疫情降温、防疫物资出口继续转弱，以及出口替代继续边际逆转等因素的共振，明年出口名义增速或降至5.9%，个别月份出口量同增或将转负。

消费结构分化，预计全年同比增速为7%。

明年疫情对场景型消费与大众消费的影响或将弱化，但房地产税试点政策落地后或掣肘高端消费。

十四五期间，我国转型方向是“消费大国与制造业强国”，明年或有更多促消费、保中下游企业利润、支持小微企业政策出台，预计社消同比增速为7%。

固定资产投资结构分化，制造业和基建将是主要支撑。

目前地产政策虽开始纠偏，并非全面宽松。

若有结构性支持政策出台，预计全年地产投资同比增长约1%；若无，预计转为-2%。

在明年企业盈利预期总体向好以及能耗双控、基建托底、地产纠偏等政策边际变化影响下，叠加金融领域的定向支持，预计制造业投资同比增长5%。

“财政前置”下，预计基建投资同比增长将呈现“前高后低”趋势，在新增专项债额度为3.8万亿的情况下，全年增速约为3.5%，若新增额度降至3.5万亿，仍有望保持3%以上的增速。

PPI和CPI相向运行，剪刀差逐渐收敛。

猪油共振下，明年CPI同比高点或为2.6%，全年均值约为1.8%。

另外，供需缺口收敛下输入型通胀压力减弱，加上保供稳价政策发力、极端天气发生概率降低以及高基数效应，预计全年PPI同比增速将回落至4%。

2022年政策基调与四大政策主线。

1）2022年政策基调有望由调结构转向稳增长；2）四大政策主线：共同富裕、双碳政策、应对人口老龄化、房地产税。

其中，稳增长有什么政策值得期待？1）更加“以我为主”的货币政策，明年上半年或为最佳宽货币窗口。

2）绿色再贷款亦将是明年经济稳定的重要抓手。

3）关注地产相关的结构性政策。

风险提示：国内经济下行超预期，财政货币政策变化超预期。