华西证券-冀东水泥-000401-分红比例提升彰显信心，2022年价格有弹性-211122

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事件概述。

公司11月19日发布公告，提高公司2021-2023年现金分红比例至不低于当年可供分配利润50%，且2021年分红不低于0.75元/股。

现金分红比例大幅提高，彰显公司信心。

2019-2020年，公司分红率20-25%左右，因此此次公司分红率提升幅度显著，体现公司管理层对于中长期内将盈利维持高位、并持续改善现金流的信心。

按照2021年0.75元/股的分红底线测算，目前公司股息率6.3%左右，从股息率角度来说投资性价比优秀。

战略重组重要事项落地，经营效率有望进一步提升。

11月17日，公司公告完成以12.78元/股（对应1.1xPB左右）向金隅集团发行10.66亿股用于购买其所持有的金隅冀东水泥（唐山）有限公司47.09%股权并吸收合并该公司，迈出资产重组重要一步，后续相关事项预计也将稳步推进。

由于标的公司产能占上市公司总产能比重较大，我们认为此次收购完成后，公司结构将进一步精简，经营效率有望进一步提升。

此外，定增募资也有望进一步降低公司负债率，从而进一步降低公司吨三费，从而进一步提升公司利润。

需求有望恢复，2022年业绩有望改善。

随着7月底政治局会议重新强调稳增长，以及专项债发行逐步推进，我们认为京津冀地区的基建需求将逐渐回暖。

此外，根据数字水泥数据，受益于能耗双控带来的供给收缩，8月底以来京津冀地区高标水泥出厂价已累计上升100-130元/吨左右，同比高出150元/吨左右，因此我们认为2022年公司水泥价格起点将有所提高，从而使得业绩有望改善。

投资建议考虑到年初以来成本及价格上升幅度较大，同时上调价格及成本假设，对应上调2021-2023年378.3/390.6/400.1亿元的收入预测2.3%/2.3%/2.3%至386.8/399.5/409.2亿元，下调2021-2023年归母净利润预测11%/10%/9%至27.6/31.0/34.4亿元，同时将原2.30/2.55/2.80元的EPS预测下调至1.95/2.19/2.43元，对应11月22日11.91元收盘价6.1/5.4/4.9xPE。

维持公司2021E盈利预测8xPE的估值，对应下调目标价至15.60元（原：18.40元），维持“买入”评级。

风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。