山西证券-绝味食品-603517-投资收益影响2020净利，2021Q1业绩表现亮眼-210416

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事件描述公司发布2020年度报告，实现营业收入52.76亿元，同比增长2.01%；归属于母公司股东的净利润7.01亿元，同比下降12.46%；基本每股收益1.15元，拟每10股派发现金股利人民币5元(含税)。

事件点评2020年顺利收官。

2020年实现营收52.76亿元，同比增长2.01%，归母净利润为7.01亿元，同比下降12.46%，但全年扣除对联营企业投资收益的影响，主营业务利润保持正增长。

其中单Q4实现营收13.91亿元，同比+8.12%，归母净利润为1.81亿元，同比减少3.04%。

1）从门店数量来看，公司及时调整市场策略，根据各市场的实际情况，全力支持优秀加盟商逆市开店，适当加快开店节奏，截止20年末，公司门店数量达12399家（境内），全年净增长1445家。

此外，公司制定了“在不确定的外部环境下做好确定性的事情”的指导方针，单店营收除大型商业综合体和交通体外，其余渠道基本恢复。

3）分区域看，公司华中地区增速最快，西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳市场分别实现营收7.72/0.58/14.07/10.12/11.66/6.32/0.92亿元，分别同比+7.45%/-36.17%/+11.31%/-1.90%/-8.83%/+4.43%/+17.80%。

2）分产品看，畜类产品增速最快，禽类/畜类/蔬菜/其他鲜货分别实现营收38.33/0.33/5.30/4.60亿元，同比-2.42%/+103.05%/-0.26%/+5.02%；对联营公司的的投资收益影响净利。

公司2020年销售净利率为13.12%，同比减少2.17个百分点。

具体来看：2020年毛利率为33.48%，同比减少0.47个百分点，主要源于本期公司执行新收入准则，将原计入销售费用中的运输费1.5亿元重分类至主营业务成本；2020年销售期间费用率12.45%，同比减少2.21pct，其中，销售费用率6.10%，同比减少2.06pct，主要是运输费重分类到了营业成本；管理费用率6.5%，同比增加0.5pct，主要是人力成本增长；财务费用率-0.16%，同比下降0.66pct，主要是本利息费用减少。

此外，2020年公司投资收益为-1.01亿元，由于联营企业受疫情冲击，导致其主营业务受到较大影响，随着疫情缓解，预计多数相关企业的经营状况逐渐恢复。

受益就地过年，2021业绩实现了开门红。

公司预告2021Q1收入预计为14.10-15.06亿元，同比增长32.40%-41.22%；归母净利润预计为2.00-2.37亿元，同比增长217.68%-276.45%。

主要在于去年一季度因疫情导致基数较低，今年疫情管控己卓有成效，公司已基本恢复正常经营状况。

且2021年第一季度内，公司为响应政府“就地过年”的号召，公司大部分门店在春节期间持续营业并举办“年货节”的销售活动，对公司2021年一季度的业绩产生了一定正面影响。

此外，在保证主营业务发展的前提下，公司整合国内优秀的餐饮和食品连锁企业，分享食品餐饮消费升级红利，为公司未来利润成长储蓄强大的动能，借此加快建立美食生态圈，应对未来开店数量面临的天花板。

投资建议202Q1业绩实现开门红，公司将2021年“管理年”，部署了“两外两内”的市场策略：基于消费者触达体验优化的品牌势能提升、推进加盟商一体化的升级及公司各层面管理能力的提升；继续围绕“深耕鸭脖主业、构建美食生态”的战略。

因此，作为卤制品行业龙头，供应链管理及品牌渠道优势明显，公司业绩有望持续增长。

预计2020-2022年公司归母净利润为10.30亿、12.58亿、16.35亿，EPS分别为1.69元、2.07元、2.69元，当前股价对应2021-2023年PE分别为46倍、37倍、29倍，维持“买入”评级。

存在风险食品安全风险，原材料价格波动的风险，加盟模式的管理风险。