东兴证券-昊华科技-600378-氟化工和特种气体业务技术实力强，资源整合发挥协同效应-210419

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昊华科技发布2020年年报：公司全年实现营业收入54.22亿元，YoY+10.10%（调整后），归母净利润6.48亿元，YoY+18.92%。

公司是中国化工集团旗下新材料科技型平台企业，是先进材料、特种化学品及创新服务提供商，产品服务于多个国家军、民品核心产业，持续在各个业务领域进行自主创新和全球范围的合作创新。

公司氟化工业务技术领先，在部分高附加值产品上具有较强的技术转化能力。

公司下属晨光院从事有机氟开发和生产已达50多年，技术底蕴深厚，科研能力领先，是国内为数不多的具有从研究开发、工程设计、成果产业化、生产经营一体化的氟化工企业，在市场上具有较高知名度及技术领先地位。

公司在氟树脂、氟橡胶及部分含氟精细化学品生产能力方面亦居国内前列，其中，氟树脂产能2.5万吨（另有5000吨产能在建，预计2021年6月投产），位居全国第二；二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯等中间体实现配套，部分产品产能居国内前茅；氟橡胶产能7000吨（2021年拆除部分装置后为5500吨）。

公司技术转化能力突出，自主研制的中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂已实现进口替代，成功配套5G线缆生产。

公司特种气体业务整合优质资源，部分优势产品产能扩张。

公司已成立昊华气体有限公司，将依托黎明院、光明院和西南院的产品和技术，集合各自优势和资源，做到统一布局、统一研发、统一生产和销售等。

公司产品主要为含氟电子气（包括三氟化氮、六氟化硫等）、绿色四氧化二氮、高纯硒化氢、高纯硫化氢等。

公司下属黎明院是国内最早从事六氟化硫研发的企业，也是国内仅有的高纯度六氟化硫研制企业。

同时，公司积极与国际领先企业合作，开展三氟化氮产品的研制工作，公司与韩国大成（DIG）合作开展的2000吨/年三氟化氮项目已全面达产且维持高利用水平，公司凭借技术优势及成熟的销售渠道，已成为国内领先三氟化氮供应商，与京东方等下游领先企业建立了稳固合作关系。

公司部分电子特气产品持续扩张，黎明院4600吨/年含氟气体项目预计2021年年底全部投产、光明院也将释放多个品种的部分产能。

公司盈利预测及投资评级：公司通过收购大股东中国昊华下属13家优质企业，成功转型为先进材料、特种化学品及创新服务提供商。

公司积极整合业务资源，发挥协同效应，突出主业，军品做足，民品高端。

基于公司2020年年报，我们相应调整2021~2022年盈利预测。

我们预测公司2021~2023年净利润分别为7.75、9.19和10.87亿元，对应EPS分别为0.84、1.00和1.18元。

当前股价对应P/E值分别为25、21和17倍。

维持“强烈推荐”评级。

风险提示：技术路线竞争加剧；下游客户订单减少；下游需求增速不及预期。