财信证券-万达电影-002739-观影需求恢复提振业绩，2021Q1盈利5~5.8亿元-210415

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投资要点：事件：近日，公司发布2021年一季度业绩预告显示：报告期内，公司实现归母净利润5亿元-5.8亿元，扭亏为盈；EPS为0.2241元-0.26元。

此外，公司发布2020年业绩快报显示：报告期内，公司实现营收62.95亿元，同比增速-59.21%；归母净利润-66.69亿元，同比增速-41.03%；EPS为亏损2.9359元―3.3178元，符合此前预期。

疫情冲击下行业普遍亏损，公司作为院线龙头、市占率强势提升。

1）疫情爆发后，全国影院于2020年1月23日暂停营业，同年7月20日恢复营业，期间停摆近6个月，影院行业颗粒无收，导致2020年度行业普遍面临亏损。

公司2020年度亏损约66.69亿元，其中计提商誉减值40-45亿元，资产负债表不利因素大幅出清，预计剩余商誉规模约36.12-46.12亿元。

2）疫情冲击下，尾部影院现金流断裂而被动出清，行业集中度进一步提升。

公司作为院线龙头，市占率逆势增高。

根据灯塔专业版数据，2021年1月、2月和3月，万达院线的票房市占率分别为15.74%、13.29%和17.68%，较2019年同期分别增加了3.73pct、0.03pct和4cpt。

疫情后观影需求逐步恢复，渠道和内容齐头并进。

1）影院放映业务基本回到正常水平。

2021Q1公司预计盈利5-5.8亿元，较2019年同期增长17.37%-36.15%，基本与2018年同期水平持平。

在全球疫苗逐步推出后，境外澳洲院线后续有望逐步恢复至正常水平。

2）后续内容储备丰富。

电影制作方面，《唐探3》作为系列知名IP，于今年春节档上映后取得总票房45.19亿元，为公司贡献了可观业绩。

后续，还有主投主控的《天星术》、《2哥来了怎么办》、《外太空的莫扎特》等将于今年陆续上映。

电视剧制作方面，新媒诚品参与投资制作的《号手就位》《最灿烂的我们》《一见倾心》《雁归西窗月》等多部剧集预计将于2021年陆续播出。

我们认为，公司作为院线龙头，影视制作及放映渠道一体化的布局，有利于加强上下游的协同效应，尤其对于爆款影片，能进一步发挥放大票房的效果。

投资建议与盈利预测：疫情冲击下，行业头部公司市场份额呈提升趋势。

公司作为院线行业龙头，市占率提升明显；同时，公司通过“加盟”模式，重点输出品牌和管理，实现轻资产加速扩张。

预计公司2021年/2022年实现营收175.62/194.93亿元，归母净利润16.51/20.58亿元，EPS为0.74/0.92元，对应PE23.04/18.49倍。

自2018年以来，公司PE（TTM）中位数为32X，目前A股主要院线公司PE（TTM）在27倍上下，以2021年为基准，给予公司25-28倍PE，合理价格区间18.50-20.72元。

维持“推荐”评级。

风险提示：政策监管变动；疫情反弹；影片票房不及预期。