东兴证券-阳光城-000671-降杠杆提分红，长期规划清晰-210419

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4月15日，阳光城发布2020年报，公司当期实现结算营业收入821.7亿元，同比增长34.6%；归属于上市公司股东净利润52.2亿元，同比增长29.9%。

全年公司实现全口径销售金额2118亿元，权益销售金额1395.7亿元。

多手段控费，净利润率保持韧性。

公司毛利率在2020年跟随大市下滑，开发业务结算毛利率18.9%，同比下滑6.7pct。

这拖累综合毛利率也同比下滑6.5pct至20.1%。

但较为难能可贵的是，公司期间费用率大幅下降2.8pct至6.4%，而费用节约主要来自于销售和管理费用方面。

在销售口径之下的销售和管理费用率也有所改善，同比下滑25BP至2.01%。

销管费用率的改善一方面来自于产品品质提高，另一方面来自于公司在线上和线下渠道中的拓展。

线下自建渠道，降低外部团队代理的比例；线上建立销售平台阳光房宝，实现了项目全覆盖。

同时积极拓展全民营销。

公司费用率仍存改善空间。

另外公司非并表项目结算带来的投资收益同比大幅增长193.7%至23.9亿元也极大增厚了利润。

由于限价的原因，公司也计提了8亿存货减值损失，同比增长35.1%。

最终公司净利润率仅小幅下滑40BP至6.7%，保持相当的韧性。

多手段拿地，土储优质充沛，三条红线降档。

公司拿地方式除原本熟练运用的招拍挂和收并购外，产业勾地也取得突破，在上海、南京、贵阳成功获取货值62亿。

并且搭建旧改平台，确定万亿旧改计划，未来将择机参与旧改机会。

截止2020年底，公司总可售面积4253万平方米。

在城市能级分布上，一线城市占比26%，二线城市占比50%。

在区域分布上，三大城市群合计占比51%，其中大福建占比14.5%，其他区域也分布在省会城市为主。

公司2021年可售货值3260亿，预计整体去化率不会大幅下降，则全年销售有望突破2200亿，同比保持平稳。

杠杆方面，公司净负债率于2020年末降至94.9%，同比下降43pct，扣预后现金短债比仍大于1，三道红线落入黄区。

公司主体结构改善也赢得了固收市场认可，2020年末公司平均融资成本7.42%，比2019年年末优化28个基点。