信达证券-三全食品-002216-改革释放红利，涮烤添新动力-210419

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事件：公司发布年报，2020年实现收入69.26亿元，同比增长15.71%，归母净利润7.68亿元，同比增长249.01%，归母扣非净利润5.7亿元，同比增长193.08%。

其中，20Q4实现收入17.22亿元，同比增长-3.03%，归母净利润1.97亿元，同比增长90.77%。

点评：20年公司收入增速15.71%，归母净利润增速249.01%。

其中，20Q4实现收入17.22亿元，同比增长-3.03%，归母净利润1.97亿元，同比增长90.77%。

公司自20年开始执行新收入准则，在新准则下全年运费3.28亿元调整至营业成本，商超费用2.1亿元冲减了营业收入，销售费用减少了5.38亿元。

按可比口径，20年营业业务收入同比增长19.22%。

农历春节延后和控量低毛利产品，对20Q4收入造成一定影响，按可比口径，20Q4营业收入同比增长8.79%。

产品和渠道结构优化，以及疫情期间需求旺盛推动利润率提升。

调整至上年同期口径后，20年毛利率为36.5%，同比增长1.4pct。

疫情期间公司，减少促销政策。

公司还优化产品结构，控制低毛利产品出货，开发高毛利新品，积极调整渠道结构。

调整至上年同期口径后，销售费用率为22.2%，同比减少4.4pct，由于内部机制改革后费效比提升，。

管理费用率为3.4%，同比减少0.3pct，主要由于公司经费、折旧及摊销费用较上年下滑。

主力产品表现亮眼，新品类快速成长。

公司围绕备餐、早餐和涮烤三大消费场景，持续扩充产品线。

分品类来看，20年备餐品类受益于疫情居家消费需求的增长表现较好，全年汤圆、水饺和粽子等传统品类同比增长16.6%。

点心及面点类同比增长4.1%，增速放缓。

公司在巩固原有备餐场景的优势外，也更加聚焦于涮烤及早餐等新场景的打造。

20年涮烤类产品实现收入5.3亿元，同比增长61.9%。

加大对薄弱市场的开发。

20年公司经销商数量达到5,622家，全年净增加1,316家，其中东区经销商数量同比增加31.8%，南区经销商数量同比增加39.9%。

下半年餐饮市场恢复较快，同比增长39.66%；全年实现营业收入9.4亿元，同比增长19.84%。

盈利预测：随着内部变革深化，公司产品和渠道结构将会得到进一步优化。

经销和餐饮渠道建设，以及涮烤等新品类的拓展推动公司业绩持续增长。

我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.83/0.95/1.1元，对应PE分别为26.32/22.95/19.9倍。

风险因素：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；食品安全事故。