中泰证券-东阳光-600673-老牌铝箔龙头，聚焦电池新材料再迎腾飞-211123

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剥离医药业务，聚焦电池新材料。

公司是老牌铝箔行业龙头，客户群体优质，是国内最大的化成箔企业；布局氟化工超10年，涉足新型制冷剂&氟树脂PVDF等产品。

2021年9月，公司拟转让东阳光药不超过51.41%股权，逐步聚焦主业。

铝箔：高能耗有望促格局再优化，加码下游电容器布局1）电极箔是两高产业，双控政策有望促进行业格局再优化。

目前电极箔国内呈现中低端产能过剩、高端产能（电极箔）缺乏依赖进口的格局。

电极箔行业为高能耗&高污染产业，17-18年环保治理推动了一轮电极箔行业优化。

目前各地限电措施已影响当前供给，预计后续扩产难度将进一步加大，2020年公司电极箔国内市占率约为15%，未来市场份额有望有进一步提升。

2）延伸产业链加码电容器，低压箔国产替代空间广阔。

公司以铝箔立身，一体化产业布局完善，是国内最大的电极箔供应商，20亿加码下游铝电解电容器；公司低压箔产品力优势明显，引领行业国产替代。

3）切入电池箔增量赛道。

公司与日本最大的铝箔生产企业UACJ建设电池铝箔产能1万吨／年，后续加码至4万吨/年。

公司借助UACJ在铝箔领域的技术优势，有望实现锂电级产品快速切入电池厂商。

化工：PVDF绑定锂电龙头有望加速突破，新型制冷剂静待花开1）锂电级PVDF存在硬缺口。

年初以来，锂电PVDF单吨价格已从15万上涨至50万，142b单吨价格从2万涨至17万。

由于锂电级PVDF高壁垒，由海外厂家供且无法配套142b，因此目前的产业链超额利润分配主要集中于142b和锂电PVDF环节。

国内PVDF厂商具有一体化142b产能但品质有待提升，在行业出现硬缺口的情况下，率先突破国产替代的PVDF厂商将获得超额利润。

2）公司锂电级PVDF行业领先，新增1万吨有望22年达产。

目前公司有年产能5000吨PVDF供应隔膜涂覆和铁锂正极，是国内极少数突破锂电级PVDF的供应商。

技术方面，公司从2011年开始涉足氟化工及氟树脂。

2016年完成PVDF小试及送样，具有丰富的氟树脂经验。

公司与璞泰来达成增资控股协议，与璞泰来在氟树脂领域深入合作供给下游锂电龙头CATL。

产能方面，预计22年下半年逐步投产新增10000吨。

3）三代制冷剂配额，行业景气度反转在即。

三代制冷剂配额基准年是2020-2022年，2021-2022年是配额争夺关键年，行业竞争较为激烈，我们预计22年后三代制冷剂产能扩张逐步结束，2023年有望开启底部反转周期。

公司具有R1252万吨、143A1万吨、R323万吨，23年行业景气度有望反转。

投资建议：我们预计公司2021-2023年营收116、106.1、116.15亿，归母净利润分别为4.8亿、12.95、15.73亿，对应EPS为0.16、0.43、0.52元，PE分别为72、27、22倍，首次覆盖，给予增持评级。

风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，限电政策不及预期，公司产能扩产不及预期，原材料价格波动，汇率风险。

公司产能及销售测算偏差风险：针对公司各类业务的测算，基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。

医药资产出售事项进展不及预期的风险。