中信证券-中国建筑-601668-2020年年报点评：稳健增长，盈利质量改善-210419

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2020年收入/利润同比+13.8%/+7.3%，永续债付息增加导致归母净利润增速低于收入增速。

地产业务拖累毛利率略降，综合费用率小幅度提升，经营现金流实现回正。

新签订单同比稳增，支持业绩继续稳健。

考虑公司新签订单稳增及在手订单充足，基建房建领域的优势继续拓展等因素，我们维持2021-2022年EPS预测1.17/1.28元，新增2023年EPS预测1.40元，现价对应PE为4.5x/4.1x/3.7x。

考虑历史及可比公司估值，我们给予公司2021年5.6倍PE（与过去三年平均PE水平相当），对应目标价6.60元，维持“买入”评级。

2020年收入/归母净利润+13.8%/+7.3%，永续债付息增加导致归母净利润增速低于收入增速。

公司2020年收入16,150亿元（同比+13.7%），毛利1,749亿元（同比+11.0%），净利润709.5亿元（同比+12.3%），归母净利润449.4亿元（同比+7.3%），业绩符合预期，永续债付息增加导致少数股东损益增加，拖累归母净利润增速。

分业务看，房建/基建/地产收入为10,011/3,484/2,713亿元，同比+14.8%/9.5%/25.0%；毛利671/296/711亿元，同比+20.1%/9.5%/5.3%。

房建和基建总体稳健增长。

单季度看，20Q4收入/利润同比+20.8%/+16.0%。

公司2021年收入目标值为16,700亿元，较2020年实际值增长3.4%。

地产业务拖累毛利率略降，综合费用率小幅度提升，研发投入增加，经营现金流回正。

公司2020年毛利率10.8%，同比-0.3pct；其中房建/基建/地产毛利率为6.7%/8.5%/26.2%，同比+0.3/持平/-4.9%，地产业务受行业整体影响导致毛利率下行。

期间费用率4.2%，同比+0.2pct。

其中销售/管理/研发/财务费用率为0.3%/1.8%/1.6%/0.5%，分别同比持平/-0.2/+0.4/-0.1pct。

研发费用255.2亿元（同比+47.6%），研发投入增加较快。

2020年经营现金净流入203亿元，（上年同期为净流出342亿元）；投资现金净流出526亿元（同比+167%）；融资现金净流入308亿元（同比+17.1%）。

新签订单同比稳增，疫情扰动房建新开工节奏。

公司2020年新签合同3.2万亿元（同比+11.6%），其中建筑累计新签合同27,721亿元（同比+11.5%）。

房建/基建/勘察设计分别新签20,779/6,798/143亿元，同比+6.5%/+30.1%/+9.1%。

房建领域看，2020年累计施工/新开工/竣工面积分别154,229/34,239/19,079万平方米，分别同比+5.9%/-10.6%/-17.8%。

2020年地产销售额4,287亿元（同比+12.1%），销售面积2,370万平方米（同比+9.1%），平均售价同比小幅提升。

全年购置土地储备2,042万平方米，同比-9.6%，期末土地储备11,637万平方米，土地储备充足且多位于一二线城市，布局良好。

PPP项目陆续进入运营期，回款情况料逐步改善；科技赋能下各专业板块优势巩固。

截至2020年末，公司118个PPP项目进入运营期，较2019年增加68个，占实施PPP项目数量30.4%，分布于市政、文化体育场馆、保障房、生态环保等多领域，运营绩效考核情况良好，已完成年度运营绩效考核的项目达标率为98.7%，回款实现率96.4%，回款情况料逐步改善。

在专业建筑领域，公司中建科工规模位于国内钢结构行业榜首；中建科技的装配式产能达到400万立方米/年，已建成20个装配式产业基地，共同在多方向巩固公司竞争优势。

风险因素：逆周期调节力度不及预期；新开工增速不及预期等。

投资建议：考虑公司新签订单稳增及在手订单充足，基建房建领域的优势继续拓展等因素，我们维持2021-2022年EPS预测1.17/1.28元，新增2023年EPS预测1.40元，现价对应PE为4.5x/4.1x/3.7x。

考虑历史及可比公司估值，我们给予公司2021年5.6倍PE（与过去三年平均PE水平相当），对应目标价6.60元，维持“买入”评级。