国元证券-江苏神通-002438-公司深度报告：“碳中和”政策红利受益者，市场份额提升增强成长性-210419

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公司为供给侧改革和“碳中和”政策红利的受益者。

公司为国内领先的阀门制造企业，冶金特种阀门（主要面向节能环保领域）、核电阀门产品竞争优势突出。

2017年以来钢铁企业置换产能建设迎来爆发，2015年国家发改委提出了发展七大石化产业基地的规划，掀起建设炼化项目的高潮，借助钢铁和石化行业供给侧改革的政策红利，公司业绩实现大幅增长。

2020年开始，在推动“碳达峰、碳中和”背景下，钢铁企业节能技术改造投入加大，核电作为零排放电源，也有望重回成长通道，公司产品需求旺盛。

碳减排以及产能置换新办法保障冶金特种阀门需求增长，冶金通用阀门市场份额有望实现突破。

公司特种冶金阀门需求主要来自现有产能的更换备件需求、淘汰落后产能的置换搬迁项目、节能减排技术改造项目。

“十四五”期间钢铁行业将面临从碳排放强度的“相对约束”到碳排放总量的“绝对约束”，原有厂房机器设备面临升级改造，根据最新政策，钢铁产能置换实施范围在原有基础上大幅扩张，冶金阀门需求有望持续增加。

冶金通用阀门相对冶金特种阀门市场空间更为广阔，公司以提升阀门备件库存管理效率为切入点，拟扩大冶金通用阀门市场份额。

核电业务发力，单机组订单价值量不断增加，核化业务具有确定性。

公司在核电领域竞争对手较少，毛利水平高。

随着三代核电机组陆续商运，我国核电建设有望按照每年6至8台持续稳步推进。

由于进口替代以及产品线扩充，公司单机组订单价值量不断提升。

根据龙腾“2020”科技创新计划以及中核集团与法国阿海珐公司合作项目，预计到2030年我国乏燃料处理能力至少再增加1000吨，公司核化业务确定性强。

投资建议与盈利预测2021年高毛利核电阀门业务开始发力，由于碳中和的政策要求，公司冶金特种阀门以及瑞帆节能子公司业务量将实现增长，预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为3.01/3.95/5.19亿元，增速分别为39%/31%/31%。

从行业发展趋势来看，公司在阀门行业市场份额将不断提升，给予公司2021年27倍PE，合理市值为81亿元，给予“买入”评级。

风险提示核电审批及建设进度低于预期、乏燃料处理量增长不及预期、钢铁行业节能技术改造需求低于预期、钢铁置换新产能建设大幅放缓等。