长江证券-农产品行业生猪养殖系列报告八十四：厘清核心要素，重点推荐优质养殖股-211123

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当前时点我们认为产能去化仍然是养殖板块的核心矛盾，真正具有成本优势的养殖龙头企业有望实现长远发展。

从能繁母猪数据来看，行业已经经历了4个月的产能去化，10月份以来生猪价格的快速反弹并没有导致行业补栏积极性明显提升，因此在产业层面对于明年猪价相对悲观的预期下，明年猪价对于具有成本优势的企业或不排除相对乐观。

长期来看，猪周期的本质是优胜劣汰，具有成本优势和资金实力的企业或将最终胜出。

持续看好成本优势领先的龙头企业牧原股份，且未来出栏量仍有望持续增长，重点推荐。

产能去化仍然是当前养殖板块的核心矛盾我们认为，养殖产能去化是当前养殖板块的核心矛盾，影响行业补栏的主要是猪价预期而并非当前猪价。

根据农业农村部数据，7月以来全国能繁母猪存栏量环比降幅分别为0.5%、0.9%、1.8%和2.49%，这客观反映行业产能正在逐步去化。

根据全国饲料产量，今年5月以来猪料产量同比增速趋于放缓，10月猪料产量同比仅增长8.8%。

从山东饲料产量来看，9月和10月能繁母猪饲料产量分别环比下降4.39%和4.13%，后备母猪饲料产量分别环比下降0.46%和环比增长29.99%，仔猪饲料产量分别环比下降1.42%和2.07%，这也侧面反映山东能繁母猪存栏量或趋于减少，而由于养殖场普遍看好明年下半年以后的猪价因此后备母猪补栏量有所增长；另一方面，仔猪料产量降低幅度相对有限，这或将导致明年一季度商品猪出栏量仍然处于相对高位。

综合来看，行业能繁母猪产能仍在去化，因此明年猪价对于具有成本优势的养殖企业而言可能并不悲观。

具有成本优势的优质养殖龙头有望实现长远发展长期来看，猪周期的本质是优胜劣汰，具有成本优势的养殖企业或将胜出。

今年三季度养殖行业面临全面亏损的局面，主要养殖企业单三季度平均头均亏损1329元，牧原股份单三季度头均亏损为167元，我们测算公司单三季度完全养殖成本在15元/公斤左右，相比一季度降低约1元/公斤。

我们预计当前行业平均养殖成本在16-18元/公斤之间，无论是相比于行业平均还是主要养殖企业，牧原股份的完全养殖成本均具有明显的领先优势。

目前来看优化公司内部管理水平带来的养殖成绩提升依然是牧原股份成本下降的主要来源，当前养殖成绩较历史最优成本仍然有一定差距，随着公司生产效率的持续提升，公司完全养殖成本预计仍有较大的改善空间。

我们认为，当下养殖行业产能已经开始逐步去化，未来猪价向上的拐点或许只是时间问题，对具有成本优势的优质养殖龙头牧原股份而言，公司或已经迎来行业边际改善的拐点，建议重点关注。

风险提示1.猪价持续大幅下跌风险；2.极端天气因素影响；3.非瘟疫情或其他疾病再次大面积爆发风险。