中信证券-宝丰能源-600989-深度跟踪报告：“绿氢”制造先行者，打造碳中和煤化工龙头-210419

《中信证券-宝丰能源-600989-深度跟踪报告：“绿氢”制造先行者，打造碳中和煤化工龙头-210419（33页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-宝丰能源-600989-深度跟踪报告：“绿氢”制造先行者，打造碳中和煤化工龙头-210419（33页）.pdf（33页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

在碳中和战略的指引下，我们认为补充“绿氢”是煤化工行业发展的必由之路。

宝丰作为行业先行者，布局200MW光伏发电及年产1.6亿标方绿氢项目，树立煤化工碳中和标杆。

看好公司依托强竞争力的绿氢成本，成长为具备煤炭+绿氢双资源禀赋、输出“固碳”材料及解决方案的“碳中和”煤化工龙头。

补充“绿氢”是煤化工行业向实现“碳中和”方向发展的必由之路。

煤化工行业气化主要产生一氧化碳，在生产下游产品的过程中，需要调整碳氢比，其中目前氢气的主要来源是通过变换工艺（即CO+H2O→CO2+H2），这也是二氧化碳排放的主要来源。

若能向合成气中补充足量“绿氢”，将大幅减少煤化工生产中的碳排放。

对于宝丰目前的煤制烯烃装置而言，我们测算每补入1方氢气可减少约0.76方二氧化碳排放。

我们认为通过控制“绿氢”制备成本，将有望在煤化工企业向实现“碳中和”方向迈进的同时，在二氧化碳排放成本不断提升的背景下，中短期不影响企业利润，长期增强优质企业和行业龙头公司的竞争力。

宝丰打造“绿氢”示范项目，树立煤化工“碳中和”标杆。

公司在建一体化200MWp/年光伏发电及2万标方/小时电解水制氢项目，建成后预计年产氢气1.6亿标方，全部补入现有甲醇生产，有望减少碳排放量24万吨，节省原煤消耗10.5万吨。

我们测算在目前1.34元/标方“绿氢”的成本下，公司使用“绿氢”生产烯烃已能够实现盈亏平衡，预计未来随着利用率提升叠加技术成熟化，“绿氢”项目将实现正收益。

我们认为宝丰示范项目的重要意义在于向行业证明了“绿氢”的经济可行性，为产业实现“碳中和”树立先行标杆。

区位禀赋叠加一体化生产，构建“碳中和”核心优势。

公司成功落地“绿氢”示范项目、率先实现“碳中和”的基础，在于拥有适宜发展光伏发电的区位禀赋以及碳利用率最大化的一体化生产模式。

在“绿氢”制造成本中电力成本占据近八成，公司依托宁夏优质的光照条件以及优惠的土地政策，实现具备强竞争力的绿色发电成本（目前为0.121元/kWh）。

同时公司目前采用的焦炉气制甲醇一体化模式能够最大化提升碳利用率，降低碳排放。

我们预计公司远期烯烃产能规划下，补充150亿标方氢气即可实现生产过程“碳中和”。

拥有煤炭+绿氢双资源禀赋，“碳中和”煤化工龙头冉冉升起。

我们预计未来在“碳中和”的大环境下，绿氢将成为高质量的特有“固碳”工具，相比传统的灰氢和蓝氢也有望享受“碳中和”溢价（即在常规氢气价值的基础上叠加碳固定价值）。

我们认为未来“绿氢”市场的出现将提供一个光伏资源价值变现的平台，届时拥有优质光伏禀赋的企业将具备生产“绿氢”的核心成本优势。

展望未来，我们看好宝丰从现在的煤基新材料龙头，成长为依托煤炭+绿氢双资源禀赋、输出“固碳”材料及解决方案的“碳中和”煤化工龙头。

风险因素：产品价格下跌；原材料价格上涨；新项目建设投产进度不及预期；自有煤矿生产经营风险投资建议：公司是国内煤基新材料龙头，煤炭资源禀赋、一体化联产、低成本投资构筑核心成本优势，看好公司烯烃、焦炭扩产规划以及“绿氢”布局打开成长空间。

考虑到新项目投产预期逐步落地，上调2021-2022年公司归母净利润预测为63亿/76亿元（原预测分别为56/61亿元），新增2023年预测为150亿元，对应2021-2023年EPS分别为0.86/1.04/2.05元。

维持目标市值2000亿元、目标价27元（对应2021年32xPE）及“买入”评级。