中信证券-三孚股份-603938-2021年一季报点评：硅精细循环经级产业链典范，公司加速成长-210419

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公司是国内硅化合物龙头企业，具备较完整的氯硅烷产业链，通过循环经济模式布局各生产系统，环保优势显著。

公司主打中高端硅化合物产品，拥有国内仅有的高端芯棒料用高纯四氯化硅规模化产能，预计未来将逐步实现5G和芯片原材料的国产替代，并有望成为全球领先的硅原材料供应商。

长期看好公司成长为具有全球竞争力的高端硅化合物龙头。

公司主要产品有望迎来长期的景气度上升，叠加产业链延伸，新产品不断投产，公司业绩有望迎来一段持续成长期。

看好公司长期的战略布局和业绩释放，上调目标价至50元，维持“买入”评级。

主要产品价格上涨带动公司2021年一季度业绩大幅提升。

公司2021年Q1实现销售收入2.88亿元，同比增加23%，实现归母净利润5302万元，同比大幅增加356%。

公司业绩大幅增长主要是由于目前公司主要产品三氯氢硅销售价格较去年同期上涨46%，主要原材料金属硅价格上涨12.6%，毛利大幅提升；此外，公司的钾肥产品毛利率也稳定提升。

公司主要产品供需格局持续优化，公司业绩有望持续提升。

公司主要产品有三氯氢硅，四氯化硅和钾肥，由于公司产品品质持续提升，客户认证逐步突破，叠加下游需求旺盛，产品价格持续上行。

考虑到未来硅料的集中投产、光纤芯棒料国产化需求提升、农产品价格提升拉升钾肥需求，公司主要产品价格将有望持续上行，此外公司高纯四氯化硅等产品产销量预计将大幅提升。

公司电子级产品技术突破，有望实现芯片制造领域特种特气领域的突破。

公司电子级二氯二氢硅和电子级三氯氢硅项目已完成试充装，即将正式投产并上市销售，将有望打破国外企业对电子气体的垄断。

随着芯片行业国产化替代进程的不断加速以及国内芯片企业的崛起，公司有望凭借稳定、优异的产品性能占据国内大量的市场份额，从而获得长足发展。

硅烷偶联剂产品有望四季度投产，进一步延长公司产业链。

我国是全球最大的功能性硅烷生产、消费和出口国，根据SAGSI的数据，2020年我国硅烷偶联剂产能达59.3万吨。

公司规划的硅烷偶联剂项目产能在全球领先，以公司产品三氯氢硅为原料，成本优势显著，氯硅烷产业链的延长减弱了公司上下游供需波动的风险，降低了远距离运输对三氯氢硅产品毛利率的不利影响。

风险因素：中美贸易摩擦加剧；进出口关税政策调整；电子级产品性能指标不满足下游需求；芯片国产化进程受挫。

投资建议：公司是国内硅化合物龙头企业，具备较完整的氯硅烷产业链，通过循环经济模式布局各生产系统，环保优势显著；公司主打中高端硅化合物产品，具备国内仅有的高端芯棒料用高纯四氯化硅规模化产能，预计未来将逐步实现5G和芯片原材料的国产替代，并有望成为全球领先的硅原材料供应商。

长期看好公司成长为具有全球竞争力的高端硅化合物龙头。

由于三氯氢硅、四氯化硅、硫酸钾等产品价格涨幅大超预期，我们上调公司2021/2022年归母净利润预测至2.50/3.51亿元（原预测为1.41/2.43亿元），新增2023年归母净利润预测为5.05亿元，对应2021-2023年EPS预测为1.28/1.80/2.59元，考虑到公司2021年业绩有望将大幅增长，且预计之后仍能保持40%以上。