方正证券-九号公司-689009-深度报告：智能短交通全球龙头，平台型多品类全面扩张-210419

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全球领先的智能短交通龙头，平台型多品类扩张九号公司聚焦短交通领域，2015年并购电动平衡车鼻祖美国Segway，并将电动平衡车产品向全球推广，2016年产品拓展至需求空间更大的电动滑板车，后续均实现全球市场销量第一。

电动两轮车和全地形车市场更为广阔，公司有望再次实现第二增长曲线，电动两轮车国内市场为主，竞争格局较为分散，公司产品主打“真智能”，为行业提供优质供给，渗透率有望不断提升，全地形车海外市场为主，公司凭借三电系统的技术积淀，率先推出动力更强的混动车型，未来将借助Segway的品牌和渠道不断开拓全球市场。

同时在智能机器人领域有较深的技术积淀，核心高层大多具有智能机器人研究背景，公司于2015年开始机器人方向的产品和技术研发工作，目前已形成“路萌”技术平台，并在其基础上开发出多个场景的配送类服务机器人，未来在自身不断增长的同时还将为其他业务技术赋能（IOT、深度学习、高精度电机、三电系统等）。

拥有并购外延基因，成长速度有望超预期公司2015年通过0.6亿美元收购Segway，在较短的时间内顺利完成资产、技术等多方面整合，在成本和价格上做到极制从而通过平价打开了电动平衡车的需求空间，并打开北美、欧洲和亚太等多个市场，收入多年高增长验证公司较强的外延并购能力。

公司有望通过资本手段快速扩张，如引入红杉沐辰、小米科技和AstrendIV增资互动科技拓展编程类教育服务机器人赛道；同时也专门设立投资部协助公司管理层指定投资/并购策略，对项目重点筛查调研，未来有望借助资本手段通过外延并购加速成长。

高研发投入科技公司，股权激励绑定核心员工公司本质上是一个高研发投入的科技公司，从招股书看，公司在相关领域拥有或申请中的国内外专利超1,000项（国内授权专利982项，海外授权专利389项，DEKA公司排他性独占授权专利近300项），并是多个短交通产品标准的制定者；2020年费用投入超过4亿元，研发费用率大于7%，研发人员数量超1000人，并通过股权激励绑定核心员工，发行时持有发行人已授予员工认股期权的员工人数为237人，2021年推出新的股权激励计划再锁定150名关键员工利益，保障公司未来在智能化领域强大的竞争力。

公司收入规模随各项业务发展不断提升，研发重投入时期已过，2021年有望迎来利润拐点。