华西证券-华立大学集团-1756.HK-发布FY2021H1财报，业绩基本符合预期-210419

《华西证券-华立大学集团-1756.HK-发布FY2021H1财报，业绩基本符合预期-210419（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-华立大学集团-1756.HK-发布FY2021H1财报，业绩基本符合预期-210419（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件概述公司发布中期业绩，截至2021年2月28日半年营收4.45亿元、同比增长13.1%，经调整净利1.56亿元、同比下降2.9%。

分析判断:就读人数增长及人均学宿费提升，推动公司收入稳增长从就读人数看，2021H1集团整体就读学生人数同比增长7.3%达4.89万人，其中华立学院/华立职业学院/华立技师学院分别同比增长3.13%/4.92%/22.33%至1.83/2.08/0.99万人。

从人均学宿费看，2021H1集团人均半年学费及住宿费同比增长5.4%达0.91万元，其中华立学院/华立职业学院/华立技师学院分别同比增长7.5%/7.9%/0.3%至1.34/0.66/0.64万元。

由此从营收看，2021H1集团整体营收同比增长13.1%达4.45亿元，其中华立学院/华立职业学院/华立技师学院分别同比增长10.9%/13.2%/22.7%至2.46/1.37/0.63亿元。

转设期+新校准备使毛利率下降，从而公司盈利同比下降从毛利率看，2021H1集团毛利率同比下降3.7pct至53.7%，主要系今年转设期+新校区准备较多，增幅明显的是教师开支、消耗品和图书支出、物业管理费、学籍管理费等。

1）教师开支：教师人数上升11.1%+419人，加大师资投入主要由于江门校区引进了优秀的教师资源，以及优化了师资配置，拓宽培养渠道。

2）消耗品：配合升级建设入；3）物业管理费：增城完成扩建，增加物业管理费；云浮大幅人数增长；3个院校改造住宿环境，增加了日常维护。

4）学籍管理费：学费提升。

但校区使用率提升及人均学费上涨，其中增城/云浮校区使用率分别提升0.3/41.7pct至93.4%/66.7%。

从费用率看，2021H1集团销售/管理/财务费用率分别下降1.51/-4.30/-1.82pct至4.49%/10.52%/4.94%，就读人数增长带来规模效应。

由此从经调整业绩看，2021H1集团经调整净利同比下降2.9%至1.56亿，经调整净利率同比下降5.8pct至35.1%。

投资建议考虑转设期加大成本费用开支，预计FY2021/22/23EPS从0.32/0.39/0.45到0.30/0.35/0.40元，对应FY2021/22/23PE8/6/5倍，公司看点在于：（1）考虑所处广东省毛入学率提升空间较大，因此伴随增城、云浮校区扩建，以及江门校区计划申请新的大专牌照、华立技师学院改变学制后将迎来招生增长；（2）学费每两年提升10%，期待职业学院升级本科落地；（3）独立学院转设加速，脱钩后有望增厚业绩；（4）在手现金充裕，未来存在并购预期；（5）净利率潜在改善。

公司低估值及较高成长空间，维持“买入”评级。

风险提示民促法政策风险、战略执行不及预期风险、系统性风险。