华西证券-塔牌集团-002233-库存承压Q1价格低位，全年或仍具弹性-210419

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事件概述。

公司公布2021年一季报。

公司2021Q1实现营收15亿元，同比+51.38%，实现归母净利润3.52亿元，同比+8.75%，实现扣非归母净利润2.66亿元，同比-19.61%。

粤东地区Q1库存承压，价格处于低位。

公司业绩略低于预期。

2021Q1，粤东地区水泥需求在去年的低基数上迅速反弹，同时公司2020年万吨线投产后2021Q1产能同比增长，使得公司水泥销量同比大幅上升；但由于去年疫情后当地需求恢复总体偏弱，且临近的福建地区价格低位，粤东高标水泥价格自去年高点至今年春节前累计下降150元/吨左右（旺季涨价也比较乏力），且当地库存Q1处于中高位，使得Q1涨价执行一般。

2021Q1公司水泥销量467万吨，同比增长126.5%，估算价格同比下降33.65%至310-315元/吨，由于规模效应同比上升，公司吨成本同比略降，吨毛利同比下降145-150元/吨至100元/吨左右。

吨三费同比显著下降，公允价值损益增长明显带动利润增速转负为正。

由于销量上升明显，公司2021Q1吨三费同比明显摊薄。

2021Q1，公司管理费用率6.5%，同比下降1个百分点，吨三费22元/吨，同比下降16元/吨，吨三费下降部分对冲了吨毛利的显著下降。

由于公司交易性金融资产价值上升，公司公允价值变动同比增加1亿元左右至6400万多元，同时2021Q1公司出售全资搅拌站，投资收益有所上升，使得非经常损益同比增加9000万元以上，带动整体利润增速由负转正。

Q2粤东供需改善，全年或重回增长通道。

Q2起，粤东地区水泥需求恢复情况继续好转，企业出货率基本达到100%，同时由于福建地区错峰生产总体执行良好，外来流入减少，粤东当地库存消化至中低位，根据数字水泥数据，3月底以来，当地企业已累计公布4轮涨价合计幅度110元/吨，截止到上周已执行60元/吨。

在粤港澳大湾区建设及当地基建补短板继续推进的背景下，判断当地后续涨价条件良好，2021全年价格仍具弹性，业绩或重回增长。

投资建议。

维持盈利预测。

预计2021-2023年，公司归母净利润19.5/21.7/23.6亿元，同比增长9.5%/11.2%/9.0%。

维持目标价15.58元及“买入”评级。

风险提示。

需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。