国盛证券-共创草坪-605099-产能扩张叠加需求强劲，Q1盈利快速增长-210420

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Q1营收业绩显著加速，符合预期。

公司2021Q1实现营收5.3亿元，同增49%；实现归母净利润9895万元，同增47%，符合预期；实现扣非后归母净利润9584万元，同比大幅增长78%，显著快于收入增速，主要系公司规模快速扩张、规模效应持续呈现，期间费用率明显下降所致。

Q1公司营收业绩明显加速，主要系：1）去年至今全球家庭消费类的休闲草产品需求强劲，行业整体趋势较好；2）公司越南一期2000万平项目达产，二期2600万平项目也已投产，产能扩充与释放持续顺利；3）越南共创公司处于企业所得税免税期内，增厚了公司利润。

随着公司工厂产能持续建设与释放，公司后续有望延续较高增速。

盈利能力稳定，收款阶段性滞后致现金流入有所减少。

2021Q1公司毛利率31.3%，与上年同期基本持平。

期间费用率10.71%，较上年同期下降2.42个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.73/-0.01/-0.28/-1.39个pct，随着规模效应逐渐呈现，公司销售、管理、研发费用率均有所下降，同时公司去年下半年成功上市后促使财务费用率有所下降。

资产（含信用）减值损失约600万元，较上年同期小幅增加200万元，主要系公司扩张后应收款增加，相应计提的信用减值增加。

净利率18.56%，与上年同期基本持平。

所得税率5.2%，较上年同期下降5.8个pct，降幅较大，主要系越南共创享有从开始盈利年度起2年内免除企业所得税优惠，本期越南共创贡献利润占比显著提升，带动公司整体所得税率明显下降所致。

2021Q1公司经营性现金流净流入约700万元，较去年同期减少约7300万元，收现比/付现比分别为87%/98%，同比变动-9/+11个pct，现金流流入同比减少主要系公司Q1营收体量大幅增长49%，而公司账期约3个月，因此部分应收款需要到Q2才能收回，导致合同信用期内应收账款有所增加；同时越南二期投产，铺底流动资金支出增加。

产能快速扩张，持续强化龙头规模优势。

当前公司拥有国内人造草坪产能4900万平（含淮安施河生产基地1600万平，淮安工业园生产基地3300万平）；拥有海外越南基地一期已达产，越南二期有望于年内达产，届时公司将拥有海外产能4600万平，总计拥有全球人造草坪产能9500万平。

同时，公司当前仍在积极规划新的生产基地建设项目，以满足未来2-3年内不断增长的市场需求，并进一步拉开与竞争对手的产能差距。

截至2020年底，公司总产能6900万平，2020年实现产量5371万平，共销售5131万平，是全球最大的人造草坪企业，产品远销美洲、欧洲、亚洲、大洋洲等120多个国家和地区，全球龙头优势不断强化。

未来随着我国社区足球场建设政策持续推进，以及海外家庭对于休闲草产品需求持续增加，公司依托行业龙头规模优势，有望持续快速成长。

投资建议：我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为5.3/6.8/8.7亿元，同比增长29%/28%/27%，EPS分别为1.32/1.69/2.15元，2010-2023年CAGR为28%，当前股价对应PE为30/23/18倍，考虑到公司作为人造草行业龙头规模化优势显著，长期成长潜力突出，维持“买入”评级。

风险提示：产能扩张及利用率不及预期风险，原材料价格波动风险，国际政治环境变化风险，国际化运营管理风险等。