华西证券-传智教育-003032-2020年报点评：20年业绩符合预期，看好疫情后的业绩弹性-210419

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事件概述公司2020年收入/归母净利/扣非净利6.40/0.65/0.39亿元，同比下降30.75%/63.91%/73.62%，业绩与其招股书预测基本相符、符合预期；非经常性收益2600万元，其中税前政府补助2148万元。

2020Q1-4收入1.48/1.16/1.77/1.99亿元、归母净利-0.02/-0.28/0.45/0.51亿元、扣非净利-0.13/-0.34/0.35/0.50亿元，前三季度政府补贴较多、三四季度环比改善明显。

公司计划每10股派发现金红利0.17元，总计分派现金红利684万元。

公司预告21Q1净利为520-779万元（20Q1亏损235万元），其中资产处置收益为594万元。

公司在3月初恢复线下短训教学。

分析判断:收入拆分来看，线上+下短训/非学历高教/其他收入5.94/0.33/0.12亿元，同比下降32.44%/5.44%/-33.63%，而短训中线下培训收入下降38%至5.27亿元、线上培训收入增长130.03%至0.67亿元。

受疫情影响，公司于5月陆续开始复课、北京8月才开始复课，对收入产生较大影响。

分地区来看，华东、华南、华中收入均下降40%以上，华北和华西下降10%/18%。

净利拆分来看，2020年毛利率/归母净利率为44.96%/10.17%，同比下降4.37/9.35PCT，毛利率中线上+下短训毛利率同比下降10.59PCT至43.60%，公司进行了一定程度的成本控制，其中职工薪酬下降30%主要由于人员减少及社保减免。

销售/管理/研发/财务费用率为16.48%/11.74%/11.60%/-1.22%、同比提升3.22/0.92/4.64/-1.11PCT。

预收与现金流来看，2020年末合同负债1.76亿元、同比下降18%，经营活动现金流净额0.16亿元、同比下降88%，主要系学员报名就业班意愿下降、期末预收学员学费下降所致。

投资建议：看好2021年疫情后收款及业绩恢复，及公司较强的IT培训业内竞争力、上市募投项目落地后的成长性，维持21-22年营收10.6/13.1亿元、归母净利2.1/2.7亿元，新增预测23年营收15.7亿元、归母净利3.5亿元。

维持目标价34.09元（2022年50倍PE），维持“买入”评级。

近期国家进一步强调职业教育的重要性，有望催化公司估值提振；董事长公告自2月26日起3个月内拟增持金额100-500万元。

风险提示市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险、系统性风险。