中泰证券-龙蟒佰利-002601-成本优势持续凸显，产业链协同助力长期发展-210419

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资要点事件：公司发布2021年一季报，实现营收46.45亿元，同比+25.89%，归母净利润10.64亿元，同比+18.03%。

扣非后归母净利润为10.37亿元，同比+20.25%。

点评：钛矿资源优势凸显，受益于钛白粉价格上行。

年初至今，钛白粉行业在成本推动和需求支撑下，生产厂商多次强势提价，公司在1月9日、2月8日、3月11日、4月12日分别公告，各型号钛白粉对国内客户上调500、1000、1000、1000元/吨，对国际客户上调100、150、150、150美元/吨。

从成本端看，2021年一季度钛矿涨幅显著高于钛白粉涨幅，据wind，一季度金红石型钛白粉均价同比+15%，环比+18%；钛精矿价格同比+60%，环比+23%。

公司拥有从钛矿开采、精矿加工、钛渣冶炼、硫酸法和氯化法两种钛白粉全产业链布局，成本优势凸显。

据公司公告，当下公司硫酸法钛白粉的钛矿自给率达到60%以上，且伴随硫氯耦合合成金红石项目的产能释放，焦作总部氯化法钛白粉生产80%的原料来自合成金红石。

此外，公司在钛白粉原料端的优势也在不断加强，据投资者互动平台信息，公司50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目目前进入设备安装阶段，预计4月底投产；控股子公司东方锆业参股的澳大利亚依梅治钛矿将会优先保障公司钛矿需求；公司还在积极寻找国内外优质钛矿，并将在合适的时机并购扩产。

公司在原材料端的竞争优势将帮助公司有效抵御钛矿价格波动，享受行业景气上行。

纵向强化海绵钛，横向布局新能源，看好公司长期发展。

在产业链纵向延伸方面，2020年新立钛业年产1万吨海绵钛生产线产能释放，并通过建设云南国钛年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目，进一步完善公司钛产业链。

在横向拓展方面，2020年12月9日，公司成立佰利新能源材料公司，助力电池材料的研发和产业化，同时提高公司七水硫酸亚铁等副产品的增加值；2021年3月25日，公司拟收购河南中炭新材料100%股权，进入石墨负极行业，有望实现新能源电池正负极材料的协同发展。

公司基于当下钛白粉产业链的竞争优势，持续进行横纵向拓展，丰富产品种类，实现产业链协同，为公司长期发展打造新的利润增长点。

风险提示：钛白粉价格大幅波动，项目投产进度不达预期。

盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为40.42亿元、47.38亿元、50.37亿元，EPS分别为1.99元、2.33元、2.48元，维持买入评级。