民生证券-天赐材料-002709-2021年一季报点评：上半年业绩亮眼，电解液龙头全年将高增-210420

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一、事件概述4月19日，公司发布2021年一季报，实现营收15.62亿元，同比增长197.47%，；归母净利润2.87亿元，同比增长591.23%，位于此前的一季度业绩预告范围内，业绩符合预期。

同时公司公告了对2021年1-6月份经营业绩的预告，上半年预计实现归母净利润6.5-7.5亿元，同比增长108.55%-140.63%。

二、分析与判断21Q1营收、归母净利润创历史新高，21H1业绩亮眼21Q1公司实现营收15.62亿元，环比20Q4增长9.71%；实现归母净利润2.87亿元，环比20Q4增长1878.34%，营收和归母净利润均创单季历史新高。

根据公司公告，21Q2公司将实现归母净利润3.6-4.6亿元，环比增长27%-61%，同比增长34%-71%。

21H1业绩亮眼主要得益于下游市场需求旺盛，销量增长明显，同时产品原材料自产率提升，带动毛利率提升。

六氟磷酸锂价格维持高位叠加纵向一体化增厚利润根据CIAPS统计，2021年以来国产六氟磷酸锂报价从11万元/吨上涨至20万元/吨，涨幅达82%，展望未来，在供给刚性和需求旺盛的影响下，全年均价有望维持在高位，公司现有六氟磷酸锂产能共1.2万吨，自供率达到90%以上。

带动电解液出货价格提升，增厚利润。

此外，公司目前自产自用多种电解质及添加剂，包括六氟磷酸锂（LiPF6）、双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）、二氟磷酸锂（LiPO2F2）、硫酸乙烯酯（DTD）等，将实现一体化降低成本，公司21Q1毛利率为34.33%，环比增长11.29个百分点，同比增长2.74个百分点；21Q1净利率为18.70%，环比增长18.43个百分点，同比增长11.17个百分点。

我们预计2021年公司毛利率将维持高位。

布局海外新客户和新产品，出货量维持增长客户方面，公司与Tesla签署了战略合作协议，预计2021年会有较大增量，同时多家其他海外客户正在拓展，带动公司海外业务占比提升。

新产品方面，公司新型电解质双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）2000吨产能已实现量产，新产能下半年将逐步投产，未来将稳步增长。

我们预计，2021年公司电解液出货量将达到13万吨左右，同比增长约80%。

费用率同比下降，经营性现金流量净额创单季新高21Q1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为1.23%/4.86%/3.60%/0.94%，同比20Q1下降了3.78%/4.16%/1.31%/1.86%，公司费用率下降明显，预计未来随着营收增加、管理优化，公司全年费用率仍将维持较低水平。

21Q1公司经营性现金流量净额为215.41亿元，同比增长130.51%，环比增长48.21%，创单季新高，主要得益于公司的销售回款增加。

三、投资建议考虑电动车销量增长超预期、六氟磷酸锂价格大幅上涨，我们上调了公司2021-2023年归母净利润至15.08、19.10、24.00亿元（此前预测为12.69、16.46、19.82亿元），同比分别增长183%、27%、26%，当前股价对应2021-2023年PE分别为35、28、22倍。

参考CS新能车当前PE-TTM为114倍，考虑到公司是电解液龙头，维持“推荐”评级。

四、风险提示：新能源车销量不及预期；六氟磷酸锂涨价幅度不及预期；海外客户出货量增速不及预期。