国盛证券-智飞生物-300122-业绩超预期持续高增长，关注后续新冠疫苗放量和管线产品进度-210420

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事件：4月19日发布20年年报和21年一季报，20年实现营业收入151.90亿元，同比增长43%；归母净利润33.01亿元，同比增长40%；扣非净利润为33.23亿元，同比增长39%，其中Q4单季度营业收入41.41亿元，同比增长42%；归母净利润8.23亿元，同比增长36%。

21年Q1，实现营业收入39.27，同比增长49%；归母净利润9.38亿元，同比增长82%，扣非净利润9.42亿元，同比增长80%。

公司业绩超市场预期，自主产品增长再提速，预计新冠疫苗贡献较少。

20年新冠疫情爆发接种受到影响，但公司20年Q1仍然保持一定增长，21年Q1在较高基数的基础上，依托核心产品，通过强大的销售推广和市场拓展，业绩继续保持高速增长，超市场预期。

利润端增速超出收入端明显，主要是自主产品增速提升大于代理产品，预计21年Q1新冠疫苗贡献较少，主要增长还是原主业产品驱动。

财务指标上：20年，销售费用11.98亿元，同比增长9%；管理费用2.12亿元，同比增长16%；财务费用1.31亿元，同比增长75%。

研发费用3.00亿元，同比增长77%。

其他财务指标，应收账款66.24亿元。

存货34.06亿元，主要是公司采购代理产品所致。

经营性活动现金流净额34.97亿元，同比增长156%，大幅改善。

21年Q1，销售费用2.72亿元，同比增长99%，主要是去年疫情推广费用较少。

经营性活动现金流净额-1.14亿元，同比增加明显，主要是销售回款的原因。

自主产品和代理产品批签发表现亮眼，21年Q1延续高增长趋势。

根据中检院数据，公司2020年公司代理和自主产品批签发均实现大幅增长，公司一季度批签发同样呈现快速增长趋势，代理产品，四价HPV批签发166万支（+47%），九价HPV批签发121万支（+191%），五价轮状101万支（-13%）。

自主产品继续呈现大幅增长，AC结合批签发184万支（+90%）、ACYW135批签发216万支（+140%）。

公司新冠疫苗已获批紧急使用，有望解决国内产能需求，大幅提升公司业绩，同时未来疫情常态化可能会超预期。

公司新冠疫苗生产工艺稳定可靠，可以快速实现大规模产业化，产能优势明显，在全民接种的大背景下，有望大幅填补国内产能需求，同时Q2接种工作有望超预期，也是我们4月4日周报《为什么说智飞生物二季度有望迎来亮眼表现？》的原因。

另外疫情的持续进行，病毒传播的时间拉长，后续病毒变异可能性越大，未来预防形势会更加严峻，通过加强针提高免疫或通过研发新疫苗应对变异，疫情常态化发展，新冠疫苗市场空间有望超预期。

公司研发投入加大，重磅产品预防性微卡处于审批尾声，研发管线估值重塑持续进行。

研发投入20年占自主产品收入达到40%，研发管线中EC诊断试剂已获批，预防性微卡已处于审批尾声阶段。

其他产品还包括了23价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗、15价肺炎疫苗都处于临床III期阶段，EV71疫苗、四价诺如疫苗、痢疾双价疫苗、四价流脑结合疫苗处于临床I期到II期阶段，未来几年将会逐渐上市销售，提供持续发展动力，公司研发管线估值重塑持续进行。

盈利预测：预计新冠疫苗有望大幅提升公司业绩，同时我们预计疫情呈现常态化趋势，未来新冠市场有望超预期，由于贡献业绩数额较大，我们暂不考虑新冠预测，同时根据公司产品销售和研发进度，调整此前盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为47.01亿元、62.29亿元以及81.13亿元，同比增长42%、33%以及30%；EPS分别为2.94元、3.89元以及5.07元。

维持“买入”评级。

风险提示：HPV销售低于预期；产品研发进度的不确定性。