国盛证券-东方盛虹-000301-大炼化项目开启新征程，公司跨越式成长在即-210420

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公司概况：公司目前主要业务包括民用涤纶长丝的研发、生产和销售以及PTA、热电的生产、销售等，已形成“PTA―聚酯化纤”业务结构，2019年公司通过全资子公司收购盛虹炼化股权，加速推进盛虹炼化1600万吨炼化一体化项目建设，未来将形成完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化经营发展，进入炼油、石化、化纤之间协同发展的新阶段和新格局。

1600万吨大炼化项目开启新征程：积极响应国家发展高端石化产品，推进炼油和化工一体化的发展战略，公司实施的1600万吨炼化一体化项目预计将于2021年建成投产，带动公司跻身国内顶级炼厂序列。

相比较于过国内目前已投产其他炼厂而言，我们认为盛虹炼化优势体现在：1）公司一期项目采用单条线1600万吨，单线产能全球排名第三，是国内目前单线最大产能，是我国炼厂平均规模的近5倍，在能耗、管理、工艺流程及配套方面更具优势；2）公司炼化一体化项目在炼油、芳烃、烯烃和下游化工品方面均采用世界先进技术，产品收率方面具备竞争优势；3）秉承“少产成品油、多产化工品”的理念，重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品，化工品占比达到69%，远高于国内平均及其他民营炼化项目水平。

在下游精细化方面，公司还拟配套乙二醇、苯酚/丙酮等产品；4）连云港石化基地区位优势，靠近消费市场又贴近原料产地；5）除传统销售渠道外，盛虹集团与国家管网集团达成战略合作将合资共同建设、运营连云港―徐州―郑州成品油管道及配套油库项目。

标志着盛虹向着构建完善的成品油销售渠道迈出了关键的一步。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为15.69、75.35、101.03亿元，分别对应47.1、9.8及7.3倍PE。

考虑1600万吨炼化一体化项目投产后对公司营业及净利润带来的巨大增量贡献，同时公司未来将形成完整的“炼化-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链，因此我们首次覆盖并给予公司“买入”评级。

风险提示：国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期。