光大证券-天顺风能-002531-2020年年报点评：业绩符合预期，“双海”业务持续开拓助力公司成长-210420

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事件：公司发布2020年年报，2020年实现营业收入80.51亿元，同比增长34.94%，实现归母净利润10.50亿元，同比增长40.60%，符合市场预期；公司拟每10股派发现金1.5元（含税）。

公司日前发布2021Q1业绩预告，2021Q1预计实现归母净利润3.2~4.2亿元（同比+140%~215%），维持高增长态势。

风塔及叶片销量持续增长，风电并网规模稳健上升。

2020年全球及国内风电行业新增装机量创十年历史新高，行业高景气背景下公司各项业务均实现较好增长。

风塔及相关产品销售维持稳健增长态势，2020年风塔销量同比+16.52%至59.03万吨，单价小幅下降4.54%至8560元/吨，营业收入同比+11.23%至50.53亿元；毛利率同比降低1.86个pct至17.31%，主要系新收入准则下原计入销售费用的运费现计入营业成本。

叶片类产品销售维持高增长态势，常熟二期建成投产后公司叶片产销高增，叶片销量同比高增343.97%至3201片，模具销量维持在40套以上，带动板块营业收入同比+187.50%至21.61亿元。

风电场运营则维持稳健增长态势，2020年完成并网风电场179.4MW，累计并网规模859.4MW，带动板块营业收入同比+15.03%至7.10亿元。

“双海”战略持续推进，保障公司未来业绩增长。

“抢装潮”过后2021年国内风电市场虽相较2020年将有所下降但整体仍将维持高景气度，叠加“碳中和”背景下全球风电装机需求仍将维持高速增长。

在此背景下，公司坚持产能扩张战略，2021年内蒙塔架生产基地、河南叶片生产基地投产后将有效保障公司出货量增长（我们预计21年公司塔筒出货有望超65万吨，叶片出货超4000片）；此外，公司一方面开拓全球化发展战略，德国基地（30万吨/年）正稳步建设，另一方面加速风电海工业务开展，除德国基地外江苏射阳海工智造项目也正按计划积极推进，未来公司将持续发挥自身在风电设备制造领域的竞争优势，通过“双海”战略实现业绩的长远增长。

维持“买入”评级：根据公司塔筒和叶片产能建设计划和进度，我们上调21/22年盈利预测，引入23年盈利预测，预计公司21-23年归母净利润分别为12.99/15.02/17.49亿元（上调20%/上调29%/新增），对应21-23年EPS为0.72/0.83/0.97元，当前股价对应21-23年PE分别为12/10/9倍。

随着风电迈入平价时代，对风电设备的技术要求提升，价格和技术的双重压力加速行业出清，公司凭借交付质量和成本优势，市占率有望进一步提升，维持“买入”评级。

风险提示：风电装机不及预期，新能源产业政策变动的风险，风电行业“抢装潮”引起需求波动的风险，平价趋势带来的降价压力影响盈利能力。