信达证券-三人行-605168-拓客驱动业绩高增长，盈利能力持续提升-210419

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事件：公司公2020年年报，2020年实现收入28.1亿元，yoy+72%，实现归母净利润3.6亿元，yoy+87.4%，eps为5.86元/股，yoy+56.7%。

单季度来看，20Q4实现收入9.7亿元，yoy+84%，qoq+40.6%，实现归母净利润1.8亿元，yoy+61.9%，qoq+125%。

点评：2020全年业绩快速增长主要系新老客户同时发力。

公司发布2020年年报，2020年实现收入28.1亿元，yoy+72%，实现归母净利润3.6亿元，yoy+87.4%。

业绩的快速增长来源大客户大营销战略，2020年公司大力开拓数字营销业务，客户通过公司在字节跳动、腾讯、新浪微博、爱奇艺等互联网媒体的投放金额大幅提升。

此外，在深耕已有大客户份额基础上，新增一汽大众、一汽奔腾等汽车行业客户以及快手等互联网行业客户，带来增量业绩。

2020年营业成本22.6亿元，毛利率较2019年同期下降3.1pct至19.5%。

销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4%、1.3%、0.3%，由于对费用端的严格控制，2020年净利率较2019年同期提升1pct至12.9%。

由此，2020年公司实现归母净利润3.6亿元，同比增长87.4%。

盈利质量进一步提升，持续验证公司大客户大营销战略的优越性。

公司2020年全年实现收入28.1亿元，同比增长72%，归母净利润3.6亿元，同比增长87.4%。

利润增速高于营收增速主要系：1）公司有息负债较去年同期大幅度下降；2）加强内部管理，管理费用率和销售费用率较去年同期有所下降。

2020年公司升级了数字营销综合智能管理系统，提升了数字营销业务的作业效率和经营管理效益，净利率大幅提升。

此外，5G时代核心客户运营商为公司带来增量机会，运营商资本开支从2019年开始进入上升轨道，2020年是5G建设和铺设较为重要的一年，我们预计运营商的支出预算包括营销预算将较往年有所提升，与三大运营商有密切合作的营销公司将受益于这部分增量业务。

核心高管股权激励方案彰显经营信心，看好业绩释放。

此前公司发布对两位核心高管的股权激励方案，将股东利益、公司利益与核心团队个人利益绑定，并且设立业绩对赌目标：2020-2022年净利润分别不低于3.5/5/7亿元，2020年实现归母净利润3.6亿元，超额完成业绩目标，我们预计2021-2022年增速均在40%以上，未来3年经营业绩规模有望快速释放，我们看好公司的业绩确定性和管理层优秀的经营能力。

盈利预测与投资评级：考虑到公司新客拓展进度超出此前预期，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入为47.7亿元、71.6亿元、100.2亿元，同比增加70%、50%、40%，归母净利润分别为5.2亿元、7.9亿元、11亿元，同比增加44%、50%、40%，摊薄EPS分别为每股7.51元、11.26元、15.77元，对应2021年4月15日收盘价（每股145.41元）动态PE分别为19倍、13倍、9倍，维持“买入”。